來源：第一財經日報   記者：文峰

　　銀華基金固定收益部副總監鄒維娜

　　4月17日，央行意外宣布降準并提供4000億增量資金供給，債市應聲大漲，10年期國債收益率跌至3.5%一線。Wind數據顯示，3月1日至4月18日，10年期國債期貨T1806漲幅達到2.91%。

　　即便是沒有央行的這份“大禮”，債熊行情或許也有望在今年出現轉折。

　　“對今年的債市比較樂觀，大方向上看，我覺得應該是熊市尾聲。”銀華基金固定收益部副總監鄒維娜在3月下旬給出了自己的判斷。

　　近期一系列的數據和事件也印證了鄒維娜此前的判斷。3月經濟數據整體回落，海外因素令風險資產持續承壓，多重利好持續發酵。

　　不過，階段性行情過后，債市是短暫歇息繼續走牛，還是陷入震蕩，對債市“十年老兵”的鄒維娜來說，同樣是個不小的考驗。這位連續三年獲得金牛獎的基金經理，如何在變化莫測的市場中保持定力與敏捷的判斷，市場將拭目以待。

　　債市牛市將打開

　　今年年初，鄒維娜準確預判資金面將轉為明顯寬松，對債券市場轉為樂觀、看好債券資產；其在一季度積極進行配置，在收益率下行中獲利豐厚，她管理的各個基金均錄得了較高收益，業績表現出色。

　　統計顯示，2018年年初至4月20日期間，鄒維娜管理的銀華信用四季紅凈值增長3.58%，同類型基金排名16/337；銀華純債信用主題凈值增長3.30%，同類型基金排名31/337；銀華信用季季紅凈值增長3.04%，同類型基金排名15/83。

　　在債券市場從業十多年的鄒維娜是一名不折不扣的債券“老兵”，她管理的產品不僅短期，尤其拉長時間來看，更是值得投資人信賴。

　　拉長時間來看，最近三年，銀華信用四季紅凈值累計增長18.47%，同類型基金排名第2；銀華純債信用主題凈值累計增長17.85%，同類型基金排名第5；銀華信用季季紅凈值累計增長20.99%，同類型基金排名第3。最近五年，銀華純債信用主題凈值累計增長32.37%，同類型基金排名第3。

　　進一步來看，銀華信用四季紅，曾于2017年和2018年連續兩年在“中國基金業金牛獎”評選中榮獲“三年期開放式債券型持續優勝金牛基金”，并于2017年入圍Morningstar晨星（中國）2017年度基金獎提名（純債型基金僅有2只入圍）。銀華純債信用主題，曾于2016年在“中國基金業金牛獎”評選中榮獲“三年期開放式債券型持續優勝金牛基金”。銀華信用季季紅，曾于2018年在“第十三屆中國基金業明星基金獎”評選中榮獲“三年持續回報普通債券型明星基金”。

　　“盡管拐點何時出現總是很難判斷，但從投資上來講，方向比幅度和轉折點更為重要。”鄒維娜說。

　　對債市樂觀判斷源自于其對基本面的研判。在鄒維娜看來，宏觀經濟趨勢全年是緩慢下行的。從具體分項來看，她認為比較確定的是今年社會融資規模余額下行的趨勢。

　　投資方面，隨著融資監管的加強，地方政府籌資能力面臨一定挑戰，房地產和基建投資將進入下行階段，尤其是基建投資產生的經濟下行壓力不斷釋放。同時，結合目前的資金成本和債券的估值水平，她認為債券市場的投資價值依然較為明顯，但短期新的上漲周期不會很快出現，還需要一定的催化因素。

　　“年初至今，債券收益率有了較大幅度的下行，后續債券市場波動性可能加大，但長期格局依舊良好。當前債券絕對收益率水平仍較高，具有較好的配置價值；在未來牛市行情中，債券資產將獲得相對較好的投資收益。”鄒維娜說。

　　鄒維娜表示，短期來看，新的上漲周期不一定很快就出現，而這個位置對于債券基金經理而言，是“一個很舒服的位置”：因為債券收益率越高，配置價值越高，市場又不會馬上漲上去，想買的東西都買得到。尤其對于配置型資金，這個時點介入債市非常合適。

　　展望后市，鄒維娜認為經濟將繼續呈現緩慢回落態勢，央行貨幣政策基調將由中性偏緊轉為穩健中性甚至中性偏寬松，債券牛市格局或已經打開。

　　值得注意的是，鄒維娜也指出，2018年的信用債風險將較大，相比而言，她認為利率債和高等級信用債將存在較多機會。

　　“持有利率債可能要耐得住寂寞，它的趨勢肯定會往下走，但不知道什么時候會上漲；高等級信用債由于票息很高不會有太多驚喜，但能獲得穩定的收益，而且整體波動性比利率債要小很多。但是對于低等級的信用債并不是特別看好，因為其信用利差比較窄，又處在信用風險本身比較大的階段。”鄒維娜坦言。

　　對債券“庖丁解牛”

　　當一名基金經理不論長、短期都能較大概率跑贏市場、獲得高收益時，我們不禁要問：憑的是什么？同樣，我們把一樣的問題也拋給了鄒維娜。

　　“運氣”——鄒維娜第一反應并脫口而出這兩個字。不可否認，投資過程中的偶然性非常大，表面上看，好的成績似乎總是伴隨著好的運氣。運氣是隨機的，成績也不可避免有一定的隨機性。

　　但如果簡單將一名債市十年老兵的種種成績歸結為“運氣”二字，不免草率盲目。顯然，基金經理需要對自己有明確的認知，當用十年甚至更長時間來考驗一名投資經理是否優秀時，單單靠運氣顯然不足以支撐成為一名好的投資經理。鄒維娜所取得的成績并不容易，顯然簡單的“運氣”根本不足以說明“為什么鄒維娜做得到？”

　　毫無疑問，鄒維娜在投資方法、投資理念、投資經歷上與其他基金經理一定是有所不同的。

　　宏觀研究出身的鄒維娜，在2008年第一次接觸債市，她坦言，那時對債市“一無所知”。從零開始，鄒維娜從助理做起，不久便發現債券實際操作與書本很難做到知行合一。然后她開始研究其他基金經理的實操經驗，學習久期的配置、票息、債券條款等等。

　　鄒維娜慢慢發現，將債券的收益進行分解后，不一樣的收益對應著不一樣的收益來源。她需要做的，就是從一開始找到收益來源，仿佛庖丁解牛一般，對各類債券的種種因子均了如指掌。

　　“我個人覺得，做投資可能還是要有笨功夫在里面，你要很認真地去總結過去學到的一些東西，或者過去犯的錯誤。慢慢地，你看一只債或者一類債，你便知道該從哪些方面入手分析才能做出一個準確的定價。這可能是我們和別人不太一樣的地方。”鄒維娜解釋道。

　　這與市場的一些投資經理操作便迥然不同。后者的邏輯是，當認為經濟將下行債券會漲時，馬上把長久期的債打滿倉，而不是細致地分析研究當下時點哪個品種更容易獲得超額收益，哪類資產能賺到確定的收益。這種做法，博弈的心態更重，當然運氣的成分也更多。

　　十年債市經驗，鄒維娜也坦言，對于做債來說，經驗也非常重要。

　　“我對各類品種都很熟悉，只要有新品種出現，很快就能給它做出合理的定價。”鄒維娜自信滿滿。她回憶，比如2015年地方債推出時，收益具有明顯優勢，甚至比國開債還高，剛開始她并沒有參與，原因在于市場沒有流動性，但是始終保持關注和跟蹤，隨著九月和十月份市場成交增加以后，她精準地把握了介入時點，在地方債上獲取了較多的超額收益。

　　“要不斷地向市場學習，可能在某個方面、某個時間段走在市場前面半步，其實就已經很好了，就可以保證戰勝市場了。但如果總覺得自己比市場聰明，那肯定會經常犯大錯誤，最后的投資收益肯定也不好。”鄒維娜坦言。

　　另外，鄒維娜認為，做好債券，要對錢非常有誠意，即非常珍視受托人的責任，這也是她及其所在團隊自認為能做出一點成績的原因。

　　“因為債券收益很多時候就像‘面包渣’，但很多人不喜歡撿‘面包渣’，所以當你有足夠誠意的時候，可能就會覺得小錢也要去賺。積少成多。撿的是‘渣’，最后的體量卻不可小覷。一張債是‘渣’，上百張、上千張、上萬張債的時候，肯定就不是一個‘渣’了。”鄒維娜說。