來源：《債券》雜志 

　　2月2日美國非農就業報告公布后，美國市場經歷了一波動蕩調整，帶動全球金融市場的波動。與曝光度較高的股市震蕩相比，其實美國債市一直處于調整之中，更應值得關注和綢繆應對。

　　此次調整期間，美國國債收益率加速上升，收益率曲線明顯變陡。其中，10年期國債收益率創2014年以來最高，差不多穩定升至2.85%以上，相對年初上升40BP以上，30年期國債收益率也同時上升。這一變化的背景是：實體經濟方面，美國經濟已經趨于潛在增長率，通脹率回升，而特朗普減稅增支火上澆油，市場預期短期內微幅拉動增長率上升，但同時通脹率中樞抬升；宏觀政策方面，美聯儲縮減QE和穩步加息成為市場共識，特朗普赤字的債務效應和通脹效應將可能更快地被貨幣政策對沖。

　　這一變化的潛在影響不可低估。

　　首先是資本流動方面。美債升息會吸引跨境資本調整配置，同時，由此帶來全球市場波動性上升，會吸引避險資金回流。通過這兩個主要作用渠道，可能會加劇資本從新興市場向美債市場回流。我國資本流動的總體形勢是好的，但面臨的主要脆弱性在于：短期外債比例較高；受國內政策限制的房企海外融資較多；外儲雖連續增加，但海外凈資產增加緩慢。

　　在金融市場方面,這種影響表現為股市波動性增大，且全球市場相關性增強。對國內債市利率近期影響不大，主要原因在于：一是2017年經濟增長率超預期，2018年預期將適度回調；二是國內債市調整先于發達經濟體，2017年10年期國債收益率上升近87BP，而同期美債收益率整體持平；三是貨幣政策和監管政策變化帶來的流動性收縮效應先于全球。今年在美國加息預期升溫的同時，中國貨幣政策沒有進一步緊縮的跡象，有助于債券市場的穩定。但美債利率持續攀升仍有一定的牽引作用。在國內去杠桿調整中，對流動性政策調節的依賴性相對較大。

　　如何應對？要堅持宏觀審慎的政策取向。在國內金融體系存在明顯弱點的情況下，宜“高筑墻、廣積糧、緩稱王”。“高筑墻”即堅持跨境資本流動審慎管理，不因人民幣的階段性升值放松警惕；鼓勵實需的對外直接投資，對推進對外證券投資更慎重一些。“廣積糧”，即以增加海外凈資產為目標，替代名義化的外儲增加目標；著眼化解金融體系風險，提高各類金融機構的資本充足性。“緩稱王”即對人民幣國際化不急于求成，扎扎實實把機制建好，減少外部阻力。在此過程中，綜合運用多種政策工具，強化穩健中性的流動性預期；加強貨幣市場利率調控；適度擴大國庫現金管理操作；加強貨幣政策和審慎政策協調配合，不賦予單項貨幣政策過多的金融穩定職能。