作者：張勤峰   來源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)

　　3月20日，資金面延續(xù)寬松，疊加新債投標(biāo)需求旺盛，刺激了二級(jí)市場(chǎng)做多熱情，債券期、現(xiàn)貨市場(chǎng)明顯上漲。10年期國(guó)債期貨主力合約盤中一度上漲0.41%，10年期國(guó)開債收益率一度下行逾4BP。

　　市場(chǎng)人士指出，寬松資金面容易引發(fā)市場(chǎng)對(duì)政策的聯(lián)想，若資金面維持寬松，市場(chǎng)有望保持偏強(qiáng)震蕩格局，但仍需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)議息結(jié)果及人民銀行的操作。

　　資金面激發(fā)做多熱情

　　20日，債券市場(chǎng)延續(xù)了下半月以來上行的勢(shì)頭，國(guó)債期貨放量上漲，現(xiàn)券收益率明顯下行，漲勢(shì)有所加快。

　　國(guó)債期貨市場(chǎng)上，20日，10年期主力合約T1806高開高走，尾盤一度沖高至93.25元，最大漲幅達(dá)0.41%，收?qǐng)?bào)93.225元，漲0.38%。5年期主力合約TF1806收?qǐng)?bào)96.675元，漲0.17%。

　　昨日銀行間市場(chǎng)上，現(xiàn)券收益率整體走低，國(guó)開債收益率下行超過國(guó)債。10年期國(guó)開債活躍券170215上午在4.90%一線拉鋸，午后逐漸走低，尾盤成交到4.86%，較上日尾盤下行約4.5BP。新發(fā)10年期品種180205活躍度持續(xù)上升，當(dāng)天共成交105筆，尾盤成交在4.80%，較上日尾盤下行3BP。10年期國(guó)債170025從3.83%成交至3.805%，下行3BP。

　　20日，央行暫停逆回購操作，存量逆回購到期凈回籠400億元，但市場(chǎng)資金面寬松依舊，短期流動(dòng)性保持充裕，成為激發(fā)債市做多的導(dǎo)火索。

　　不確定性加大

　　1月下旬以來，國(guó)內(nèi)債市收益率經(jīng)歷一輪幅度較大、持續(xù)較久的下行行情，與之對(duì)應(yīng)，市場(chǎng)資金面始終保持平穩(wěn)偏松的態(tài)勢(shì)，持續(xù)之久超出預(yù)期。寬松的資金面在這一輪債市上漲過程中扮演了至關(guān)重要的角色。

　　站在當(dāng)下，雖然資金面仍維持平穩(wěn)，但貨幣市場(chǎng)利率已經(jīng)結(jié)束下行，隨著季末來臨，上行在加大，債市行情的維系逐漸轉(zhuǎn)向“預(yù)期差”。

　　有交易員表示，與其說寬松的資金面引發(fā)了昨日債市上漲，不如說是資金面“預(yù)期差”造就的行情，因?yàn)樽蛉肇泿攀袌?chǎng)利率反而出現(xiàn)一定反彈，債市之所以上漲，很大程度上在于先前市場(chǎng)認(rèn)為月中資金面會(huì)收緊，但月中短期流動(dòng)性實(shí)際比較充裕。

　　進(jìn)一步看，年初以來資金面持續(xù)寬松，已引起了對(duì)貨幣政策邊際放松的猜想。在季末前期，市場(chǎng)資金面繼續(xù)保持寬松，難免刺激這種情緒。

　　有市場(chǎng)人士表示，今年貨幣政策確有可能出現(xiàn)一定微調(diào)，一是去年底以來，部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)一定趨弱跡象，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨緩有一定預(yù)期；二是金融去杠桿政策進(jìn)入落實(shí)階段，需要貨幣政策相應(yīng)調(diào)整，以平滑監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)的影響；三是貿(mào)易糾紛增多，外部不確定性上升。而3、4月份將是確認(rèn)貨幣政策取向的重要窗口。

　　分析人士認(rèn)為，隨著季末臨近，市場(chǎng)不確定性加大，倘若資金面收緊，疊加供給壓力釋放，中長(zhǎng)端收益率可能再度上行，但如果資金面維持超預(yù)期表現(xiàn)，確認(rèn)貨幣政策回歸真正中性，收益率則存在進(jìn)一步下行空間。