治理債市的一系列新規(guī)接踵而至，債市內(nèi)幕交易的內(nèi)控和外部監(jiān)管有望加強(qiáng)。

　　5月9日，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司(下稱“中債登”)通知部分商業(yè)銀行，即日起銀行自營賬戶與理財(cái)產(chǎn)品債券賬戶以及理財(cái)產(chǎn)品債券賬戶之間不得辦理債券交易結(jié)算，并要求銀行暫停代理丙類賬戶債券交易。

　　隨后，5月14日，中國外匯交易中心又發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范管理關(guān)聯(lián)交易有關(guān)事宜的公告》（下稱《公告》），要求同一金融機(jī)構(gòu)法人的所有債券賬戶之間不得進(jìn)行債券交易。作為銀行間債市的前臺(tái)服務(wù)機(jī)構(gòu)，外匯交易中心首次公開發(fā)布債市關(guān)聯(lián)交易的規(guī)范細(xì)則，明確向市場表達(dá)了監(jiān)管層治理債市的決心。

　　連續(xù)出臺(tái)的債券新規(guī)及“掃黑”行動(dòng)也殃及到債券二級(jí)市場，來自中債登數(shù)據(jù)顯示，5月15日，全國銀行間債券市場上，債券合計(jì)交易筆數(shù)3334筆，較4月份日均結(jié)算筆數(shù)萎縮近兩成。

　　重申債券關(guān)聯(lián)交易禁令

　　新瓶裝老酒。

　　在《公告》中，外匯交易中心列出了7條禁令：商業(yè)銀行法人內(nèi)部機(jī)構(gòu)之間不得進(jìn)行債券回購與現(xiàn)券交易；投資管理人管理的不同企業(yè)年金基金及其他資產(chǎn)之間不得相互交易；同一企業(yè)年金基金的不同投資組合之間不得相互交易；同一證券公司管理的各債券賬戶之間不得相互交易等。此舉旨在進(jìn)一步阻止債券市場各種“違規(guī)交易”。

　　有分析人士指出，這不過是對(duì)央行此前關(guān)于銀行間債券市場關(guān)聯(lián)交易一系列禁令的重申。從1998年到2010年，中國人民銀行先后下發(fā)了7份文件，放行了商業(yè)銀行分行、企業(yè)年金、保險(xiǎn)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基金組合、券商資管產(chǎn)品和三類境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間市場，每份文件均明確提出同一機(jī)構(gòu)內(nèi)部各個(gè)賬戶之間不得進(jìn)行交易。

　　“這就像你本來就有兩條腿，現(xiàn)在規(guī)定出來，說你還是有兩條腿，只是更規(guī)范點(diǎn)。”一券商交易員直言，對(duì)機(jī)構(gòu)而言，如果內(nèi)控做得好，新規(guī)對(duì)債券交易影響不大。

　　然而，在實(shí)際交易中，由于內(nèi)控缺位，不合規(guī)操作十分普遍。而且，這些規(guī)定的下發(fā)時(shí)間最早的在15年前，對(duì)市場的約束力早已消失。

　　某城商行債券交易員表示，此前銀行在旗下自有投資賬戶和理財(cái)資金賬戶間進(jìn)行交易非常普遍，經(jīng)常由同一家銀行不同部門之間控制，用于債券買賣。究其所以，有商業(yè)銀行資金營運(yùn)中心負(fù)責(zé)人透露，因?yàn)殂y行間債券為標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)，在通過自營賬戶過橋交易后，銀行就能騰挪表內(nèi)外資產(chǎn)，是正常的資金買賣行為。

　　銀行理財(cái)流動(dòng)性待考

　　作為銀行間市場的后臺(tái)部門，4月以來，中債登進(jìn)行了一系列規(guī)范。

　　5月9日晚間，中債登電話通知了各家銀行理財(cái)部門，要求銀行理財(cái)?shù)谋愘~戶不得與銀行自營甲類賬戶進(jìn)行交易結(jié)算；若當(dāng)日已發(fā)生債券交易的，必須于5月10日15時(shí)點(diǎn)前進(jìn)行反向交易。

　　5月8日，中債登還下發(fā)了正式文件，暫停丙類賬戶在銀行間市場買入債券，只能做賣出交易；而在4月25日，中債登口頭通知暫停信托賬戶、券商資管產(chǎn)品、基金專戶等乙類賬戶在銀行間債市中開戶。

　　業(yè)內(nèi)分析人士稱，縱觀系列政策的下發(fā)，直接影響是對(duì)理財(cái)類的丙類賬戶進(jìn)行規(guī)范，同時(shí)對(duì)資金池模式的禁止。

　　據(jù)了解，近年銀行理財(cái)戶已成為債券市場的重要機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)市場的活躍度、交易量和流動(dòng)性都有著舉足輕重的作用。此前，銀行理財(cái)產(chǎn)品主要是期限一年以下的短期產(chǎn)品，但投資的產(chǎn)品如中期票據(jù)、城投債都是三年以上的產(chǎn)品；銀行往往通過滾動(dòng)發(fā)行短期產(chǎn)品對(duì)接長期，或在自營賬戶過橋交易來實(shí)現(xiàn)。

　　上海某股份制銀行高管指出，由于此前銀行理財(cái)戶可以對(duì)接自家做的貸款項(xiàng)目，貸款的固定利差就能變?yōu)橄鄬?duì)穩(wěn)定的收益。而現(xiàn)在對(duì)銀行理財(cái)戶來講，沒有了固定的目標(biāo)資產(chǎn)，收益評(píng)估能力就要提升。同時(shí)，在同一機(jī)構(gòu)不同賬戶不能交易的背景下，銀行理財(cái)戶到期如果不能用新產(chǎn)品對(duì)接，或發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)此，某銀行交易員表示，同一機(jī)構(gòu)賬戶間不能交易，找另一家機(jī)構(gòu)倒一手就可以，機(jī)構(gòu)之間可以相互幫忙，就是操作環(huán)節(jié)多了一點(diǎn)。這意味著，如此一來，會(huì)增加銀行理財(cái)產(chǎn)品的交易成本，部分銀行理財(cái)收益率或面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。

　　但另一方面，此新規(guī)也間接規(guī)范了銀行的“資金池”模式。分析人士指出，理財(cái)戶和自營戶間禁止債券交易，在杜絕利益輸送的同時(shí)，也有利于對(duì)資金池模式的規(guī)范，對(duì)于未來的理財(cái)市場，監(jiān)管層似乎樂見資產(chǎn)池“解包還原”，一一對(duì)應(yīng)。

　　值得一提的是，多位業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，嚴(yán)格交易賬戶管理，規(guī)范關(guān)聯(lián)交易行為，應(yīng)該是債市治理的重要方向；在嚴(yán)禁利益輸送的前提下，不應(yīng)矯枉過正，宜疏不宜堵。