央行整肅銀行代持操作，丙類賬戶或遭重手整治

　　債市監管風暴繼續升級，機構出逃散戶抄底

　　業內認為，債市的杠桿將下降，投資者應下調債券投資收益預期

　　羊城晚報記者 韓平

　　債市風暴繼續升級。昨日有消息稱，央行正召集大型商業銀行和股份制銀行開會，主要議題是如何應對當前的債市風暴。有權威人士向羊城晚報記者表示，此次會議主要內容是：將出臺新的文件規范代持操作；對問題最多的丙類賬戶進行有針對性的改進。富有建設性的方案出臺獲得了業內認同，昨日股市與債券市場出現了近期罕見的反彈。不過業內人士表示，隨著債券市場去杠桿化時代的來臨，投資者對債券基金的收益預期需要向下調整。

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　　事件

　　獲利鏈條被曝光 債市大佬接連落馬

　　近期，不斷有債券行業的資深專業人士因利益輸送被公安機關調查的消息傳出，令金融市場面臨極大的考驗。據媒體報道，此次債券市場監管的導火索來源于財政部2010年底遭到“雙規”的原財政部國庫司副司級干部——國庫支付中心原副主任張銳，由于國債在債券市場上一直相對搶手，張銳和其妻開了一家投資公司，用丙類賬戶(非金融機構開立的具有債券交易資格的賬戶)倒賣緊俏的債券以及中票等，獲利不菲。因此，一連串通過債券交易而形成的利益鏈條被不斷挖掘。今年以來，就有中信證券的楊輝、萬家基金的鄒昱、齊魯銀行的徐大祝、易方達基金的馬喜德以及西南證券的薛晨先后涉案。由于涉案金額巨大，債券市場上的利益輸送在大白于天下的同時，也令金融市場波瀾迭起。

　　以目前披露的情況來看，金融機構由于有一定的政策支持，可以拿到第一手的債券，獲利后一旦賣出，其后接手方就有可能通過各種安排找到真正的買家，這些債券市場上的中介機構(通常為丙類賬戶的持有人)在中間“倒騰”的過程中，會產生看上去很小的利差，但是在大資金的運作下，很小的利差也能獲得絕對金額較大的收益，這部分利益會由相關鏈條上的人員進行瓜分。此外還有通過代持或養券(即為應付流動性或提高資金使用效率，暫時將手中的債券抵押出去)，獲得現金等方式瓜分利益的情況。

　　觀點

　　監管風暴不斷升級 去杠桿化影響深遠

　　一家大型券商的債券部門負責人向羊城晚報記者表示，其實代持與養券本身并沒有問題，甚至是債券市場的靈魂，因為債券投資最重要的問題就是流動性管理。但核心問題是，由于交易所內債券市場的客戶很少，流動性不足，因此債券交易者大多只能通過銀行間的交易市場一對一地去找客戶接手，這樣私下接觸就會產生很多問題。

　　由于抵押債券相當于增加了資金的使用次數，因此上述行為加大了債券市場的杠桿，一旦出現問題，市場上出現集體贖回抵押物的情況，就相當于債券市場在進行去杠桿化的過程，即原債券持有人就需要拋售資產，導致債券或是股票的價格下跌。而短期內由于大家都需要現金解押，會帶來流動性的緊張。事實上，本周上海銀行間同業拆借利率持續攀升，7天和兩周的利率分別上升44.7和54.6個BP至3.57%和4.107%，提前上演了月末效應。上述業內人士表示，如果央行出臺新的政策規范代持養券行為，債券市場的杠桿將不可避免地下降，投資者應下調對債券投資收益的預期。

　　從市場表現來看，春節之后A股確實不斷走弱，周二更是放量大跌。債券基金方面，近期大多凈值增長放慢，在二級市場上交易的債基價格更是不斷下跌，周三開始才小幅回升。

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　　市場

　　機構爭相出逃 散戶涌入抄底？

　　日前有媒體報道稱，在債券行業刮起監管風暴之后，機構投資者預計債券基金將進入去杠桿化進程后，開始大量贖回債券基金。羊城晚報記者獲悉，目前為了穩定機構投資者，不少基金公司的相關負責人取消了之前的計劃，開始了對機構客戶的拜訪，希望能夠說服機構不要在此時 “雪上加霜”——如果大機構此時紛紛贖回，基金集體拋售債券，將上演一場債券賤賣潮，而賤賣債券又會拖累基金業績，令更多的投資者贖回，基金將陷入惡性循環。

　　雖然沒有一家基金公司透露具體的贖回情況，但一向以精明而聞名的上海人已開始行動，不少投資機構出于自身資金安全的考慮以及債券基金收益率下降的擔心，還是或多或少地贖回了債券基金。上海一家基金公司稱：“家家都有被贖回，多少不同罷了。”業內人士表示，目前爆出負面消息的基金公司壓力相對更大。

　　也正是在這種時刻，封閉式基金的優勢開始體現，不過，有一些債券基金雖然持有人無法贖回，但可以在二級市場上賣出，因此目前封閉的杠桿債基大多出現了折價走勢。

　　有意思的是，反應不那么靈敏的散戶目前卻開始大量涌入債券基金。在目前債券型新基金批量發行的背景下，不少散戶投資者在購房受限、股市跌多漲少的情況下，很容易接受銀行理財人員的建議而買入債券類基金，反而有可能在懵懂之中抄到了債券市場的底部。

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　　動向

　　債券價格明顯下跌

　　目前或是抄底時機？

　　據了解，此次針對債市黑幕的執法已升級為全面的刑事調查，由公安部經濟犯罪偵查局直接參與和主導，偵查范圍涉及銀行、信托、證券和基金等銀行間市場所有參與主體。各家金融機構都在忙不迭地拋券，市場甚至傳言平安保險已清倉所持全部債基頭寸，以降低杠桿，導致債券價格明顯下跌。中債數據顯示，在二級市場上，本周三之前，包括利率債和信用債的整體價格都繼續小幅下跌，尤其是信用產品跌幅更大。

　　而從近日結束募集的債券型基金的情況來看，不少基金均取得了不錯的募集成績，且不少產品提前結束募集，甚至啟動了末日比例配售機制。其中鵬華豐利分級發起式債基公告稱，提前結束募集并將啟動末日比例配售。金鷹元盛分級債基金B類份額也已經結束募集。昨日，A類份額開始進入募集，僅一天就募集了11億份左右，因此也可能提前結束發行。而招商安潤保本更是一天時間就達到了原定的上限50億元的規模。

　　國投瑞銀中高等級債券型基金擬任基金經理陳翔凱認為，目前關鍵是市場對債市長期走勢的預期，他指出，受債市風暴影響目前很多債券交易價格下跌，但債券的基本面和票息并沒變化，尤其是經濟面的基本情況更是決定了高等級的信用債風險更低，因此目前是入場抄底的好時機。