來自: Wind資訊

近日內蒙古和貴州省發行了2018年地方政府債，在政策趨緊下，近兩年地方債發行規模有所減小，2018年或將繼續縮減。

地方債發行

3月13日，2018年第一批內蒙古自治區政府一般債券及專項債券通過財政部深圳證券交易所政府債券發行系統成功發行，共6個品種，分別為自治區政府一般債券第一期至第四期、自治區政府專項債券第一期和第二期，合計規模達145.53億元。同一天，貴州省也招標發行了當地2018年首批地方政府債券，發行總額達555.5億元。

進入3月以來，地方債發行頻率逐漸上升，發行量持續增加，供給放量態勢已比較明顯。較2月份發行量大幅增長，地方債供給初現放量態勢，2018年地方債發行將如何？

Wind數據顯示，2017年全年各地方政府債券共發行了1134只，發行量為4.36萬億元，較2016年發行1159只，發行金額6.05萬億有較大的下降，總體降幅達27.93%。在防風險嚴管地方債已經成為大趨勢下，地方債全年發行還有望穩步縮減。

具體每個月來看，最近兩年，2016年4和6月發行量最大，兩個月均超過萬億。而2017年各月發行都未突破萬億，其中年初2月份和年末12月份發行量很小，均在500億以下。而2018年目前兩個多月發行較2017年同期也在下降，如下圖：

而從資金用途和償還資金來源分類看，2017年地方政府一般債券發行2.36萬億，專項債發行2.0萬億；其中置換債發行量較2016年銳減，而新增債發行量則大幅增加。

地方債到期情況

最近兩年每月地方債到期償還的量并不大。Wind數據顯示，2017年僅有14只地方債到期，合計償還2414.5億元，較2016年合計償還2436.72億有微幅增加。總體上最近兩年地方債到期償還壓力不大，但隨著2015年發行的3年期地方債到期即將到來，2018年地方債到期償還量迅速增加。數據顯示，2018年到期的地方債將達到239只，到期償還量為8389.37億元，從6月份至11月份，每月到期償還量都在1000億以上，機構預計這部分債務通過發行地方政府債券進行周轉的可能性較大。

地方債配置機會

防風險位列今年三大攻堅戰之首，既要有效嚴控隱性債務增量，又要合理有序化解債務存量風險，這對于地方政府而言無疑是個艱巨的挑戰，同時也是牢牢守住不發生系統性風險底線的必然要求。《經濟參考報》報道稱，關于防范化解地方隱性債務風險的若干舉措正在醞釀中，將著力化解地方隱性債務存量、嚴控隱性債務增量，防范化解地方債風險。

未來隨著市場化招標程度不斷提高，地方債的投資價值、配置價值也將持續提升。海通證券認為，供需格局好轉，靜待配置機會。

1）2018年供給壓力低于2017年。根據預測，2018年地方債凈增量較2017年下降。置換債中定向發行占比逐年提升，預計今年仍會延續這一趨勢，緩解供給壓力。

2）前8個月供給壓力或高于去年。由于債務置換將在18年8月完成，18年置換債總量雖然較17年低，但預計均會在8月之前發行，故今年前八個月置換債發行量與去年相當，但新增債發行量將較17年同期提高約7000億。

3）貨幣或回歸中性，地方債需求有望好轉。地方債利率走勢與國債相同但彈性更大，這是由于銀行對國債需求較弱時對地方債需求會更差，也就要求更高的收益率，我們以地方債與國債的利差來表征銀行對地方債的需求，可以發現這一利差與銀行超儲率走勢負相關。在貨幣政策和宏觀審慎雙支柱政策框架下，隨著金融監管持續落地并取得成效，貨幣政策有望由偏緊回歸中性，這也可以從18年以來資金利率大幅下滑得到印證，地方債需求或將好轉。

4）等待收益率上行后的配置機會。對于銀行自營資金而言，地方債與國債均免所得稅，主要區別一是資本占用，這會帶來30BP左右的溢價；二是地方債流動性比國債差。當前10年期地方債與國債利差約51BP，15年6月以來均值約40BP，若不考慮流動性差異，地方債已具有一定配置價值。由于供給壓力和監管考核壓力，地方債與國債利差或仍將小幅上行，但隨著國債利率下行拐點出現，地方債與國債利差也將下行，而2019年起隨著債務置換到期，地方債的供給壓力下降，地方債與國債利差或將進一步縮窄。