新興市場近期可以說是風雨飄搖，先有今年一月底的“資金流出”潮，再有最近的烏克蘭地緣政治問題，直接影響投資氣氛。

　　其實新興市場向來波動較大，只因數年前全球央行相繼“放水”，導致大量熱錢流入新興市場，才令投資者產生了虛假的安全感。隨著早前美聯儲啟動量化寬松（QE）退場，銀根寬松的年代步入尾聲，資金開始流出新興市場，部分國家貨幣首當其沖被拋售，繼而是債券及股市，令新興市場大幅波動的情況重新出現。

　　資產價格反映市場差異

　　以經濟基礎因素而論，隨著中國近年實行經濟結構轉型，整體新興市場經濟增長預料進一步放緩，但國與國之間的發展狀況卻有頗大差異，各國不同的財政、經濟與政治狀況，將反映在各自的資產價格之上。

　　貨幣是投資新興市場的關鍵，匯價波動隨時左右投資回報，甚至觸發央行出手干預──近年貨幣政策正是多國調控經濟的主要手段。新興市場各國貨幣的表現近年差距日漸擴大，根據湯森路透與貝萊德的資料，綜合了五個有經常賬戶盈余及五個有經常賬戶赤字國家貨幣在2010至2014年2月10日期間的表現，發現經常賬戶出現赤字國家的貨幣明顯下滑，相對美元匯價累計跌約40%，相反有經常賬戶盈余國家的貨幣表現則較穩定。

　　其實，匯價自由浮動的貨幣很少貶值超過30%，由此看來，新興市場貨幣被拋售的最壞情況或已過去，但在新興國家當中，不少現時仍把其貨幣與美元掛鉤，一旦出現投機性狙擊、資金流凍結或大手拋售的情況，這些國家的貨幣受到的影響也較大，早前阿根廷比索急挫便是好例子。

　　關注優質硬貨幣債券

　　新興市場貨幣會否進一步被拋售，尚待觀察。不過，新興市場債券與股票近期的顯著調整，已為部分優質資產帶來伺機吸納的機會，以美元或歐元計價的新興市場硬貨幣債券便值得留意。

　　無可否認，近期新興市場動蕩，難免令硬貨幣債券的抵押品價值受損，但新興市場硬貨幣債券大部分屬投資級別，現時平均利息率達6%。

　　在現時全球債券約80%利息率低于4%、近半數利息率不足2%的低收益環境下，新興市場硬貨幣債券的確具一定吸引力，投資者可考慮屬投資級別、所屬國家政府債務與國內生產總值比率較低，同時利息較佳的債券，例如巴西、南非及印度尼西亞等。

　　至于新興市場股票，也必須審慎嚴選。新興市場股票估值較成熟市場便宜，加上投資者持倉較少，故增加新興市場股票的比重是今年可考慮的逆向策略之一；不過，部分新興市場股票只是與成熟市場比較時才顯得便宜，若以歷史估值衡量則只算中等。投資者選股時應衡量相對估值，并宜持長線態度，避免短線投機性買賣。(作者為貝萊德智庫首席投資策略師)　　華逸文