美國債券市場產(chǎn)品設(shè)計帶來的啟示

　　（一）私募債的啟示

　　美國私募債券市場的發(fā)展以三大法規(guī)的頒布為里程碑，即1933年《證券法》、1982年《144規(guī)則》與1990年《144A規(guī)則》。美國私募債券制度安排總體上是在不減弱投資者保護的前提下，不斷放寬轉(zhuǎn)售的限制條件，增強私募債券的流動性，活躍私募債券市場。

　　當(dāng)前，我國私募債在發(fā)展過程中面臨一些風(fēng)險：一是私募債券發(fā)行不需要進行公開信息披露，不需要評級和會計師事務(wù)所審計，發(fā)行條件和過程過于簡單，給企業(yè)粉飾財務(wù)報表留下了較大空間。筆者曾發(fā)現(xiàn)多起不同投資者所收到的同一只私募債的資料自相矛盾的事件。二是對私募債發(fā)行人不再要求“最近3年平均可分配利潤足以支付1年利息”，企業(yè)的償債能力難以保證。三是私募債利率遠(yuǎn)高于公募債，有輸送利益之嫌——美國私募債利率一般比公募債高10至15bp，而我國可高出70至150bp。四是私募債投資者范圍相對過寬，允許任意動態(tài)的200個投資者持有同一只債，有“以私募之殼裝公募之實”的嫌疑，加大了風(fēng)險識別能力低投資者群體的風(fēng)險。

　　雖然我國尚有企業(yè)累計債券余額不超過凈資產(chǎn)40%的規(guī)定，但由于包括私募債在內(nèi)的多種債券品種未納入同一條例管理，該規(guī)定已形同虛設(shè)。筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)修改有關(guān)過時條款，同時將中短期票據(jù)、私募債和公司債等名目繁多的變種企業(yè)債統(tǒng)一管理，以免政出多門，造成系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　（二）高收益?zhèn)膯⑹?/strong>