盡管次貸危機拖累了美國經(jīng)濟的步伐，但美國債券市場作為全世界最發(fā)達的債券市場，其發(fā)展經(jīng)驗對于我國債券市場依然具有重要借鑒意義。今年6月，筆者赴美國對紐聯(lián)儲、路透總部、摩根士丹利、梅隆銀行等主要金融機構進行了參訪與交流，對美國債券市場最新發(fā)展情況有了進一步了解，本文將主要歸納其對我國債券市場發(fā)展的一些啟示。

　　美國債券市場制度安排帶來的啟示

　　（一）建立激勵做市商的制度安排

　　美國國債二級市場交易活躍。據(jù)美國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2012年的年換手率（現(xiàn)券年交易量/債券年末存量）達到了11.97倍，而我國的年換手率僅為1.23倍。美國國債市場流動性良好的重要原因之一在于美國國債的做市商制度。在美國，為了保證國債市場的流動性，承銷商是從做市商中選出的，即先要成為做市商，才能成為國債承銷商。近年來，美國政府債券做市商數(shù)量一直保持在40家左右，其中21家擁有承銷商資格。

　　由于制度設計的差異及市場成熟度不同，我國國債做市商數(shù)量少于承銷商。目前銀行間市場由主管部門確定了23家做市商，但擁有做市商資格的機構缺少實質(zhì)利益，履行做市義務時還會承受市場風險。這種風險收益的不對等使得現(xiàn)有機構對做市業(yè)務不積極，做市商制度的作用發(fā)揮有限。建議國債發(fā)行人和市場主管部門可以考慮將做市商資格與債券承銷商資格、一級交易商資格三者結(jié)合起來：如一級交易商（國債等承銷商）優(yōu)先從做市商中選拔，賦予做市商對新發(fā)債券優(yōu)先認購權和優(yōu)先追加認購權，對做市的承銷團成員優(yōu)先提供現(xiàn)金管理招標融資便利等，以使做市商能在一級市場業(yè)務中獲得足夠的做市債券，同時吸引更多市場機構成為做市商，激勵其履行做市義務。

　　（二）加強資產(chǎn)支持證券的信息披露

　　次貸危機至今已有5年，盡管美國證監(jiān)會對資產(chǎn)支持證券實施了一些改革措施，但由于未進一步強制要求公布具體的債務人和資產(chǎn)，透明度問題仍未根本解決，因此，資產(chǎn)支持證券投資者的認購熱情難以恢復到危機前的水平。

　　證券化產(chǎn)品不透明，一般是銀行承諾了不公開借款人信息，導致證券化產(chǎn)品的投資者對資產(chǎn)標的不了解，即投資者不知道花錢買的到底是什么資產(chǎn)。由此，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成為一個黑箱，或者說經(jīng)過了包裝，SPV和評級公司等中間人擁有了信息不對稱的操作空間。美國次貸危機很大程度上歸咎于此。