最近央行放開商業銀行的貸款利率，大家都認為是利率市場化進程的里程碑。這里有一個誤會是放開利率不等于利率市場化，放開利率只是利率市場化的一個條件。我們都知道所謂市場化一定是供應、需求和價格三個要素，只有這三個要素都是市場化的，我們才能稱得上是市場化。放開利率管制，是希望利率根據資金供求關系自動調節，但目前的現狀是資金的供應端和需求端都受到行政管控和壟斷影響，在這種背景下，即使放開利率也不是真正意義上的市場化。下一步要推動供應和需求的市場化。這里最主要的兩項工作，第一個是投融資渠道的多元化，第二個是宏觀調控轉為市場化手段。

　　一、 投融資渠道多樣化

　　目前中國資金的供求大部分都是通過銀行來間接完成的，資金來源主要是老百姓的儲蓄，由于沒有更多更好的理財投資工具，銀行的居民儲蓄這些年來都不斷攀升，利率的高低對儲蓄的影響非常有限，由于缺乏安全的投資渠道居民也只能將資金存入銀行，造成供應端對利率變化并不敏感。隨著最近幾年銀行理財產品壯大，資金規模已經可以和儲蓄相比較，所以投資渠道已經開始多樣化，供應端的利率也已經開始市場化。未來應繼續拓展安全的投資領域，不但是以銀行為主體，也要以證券公司、信托公司等其他金融公司為骨干力量，鼓勵產品創新。另外也可以考慮國債和企業債能大量的通過柜臺銷售，滿足居民的投資保值需求，讓居民具有投資選擇權。同樣企業融資也需要有選擇權，目前企業融資大部分都是通過商業銀行體系完成的，一半的資金來源是銀行信貸，尤其是四大國有銀行，造成企業尤其是中小企業對銀行的議價能力很弱，即使放開利率，商業銀行也可以主導利率水平，這就需要拓展企業的融資渠道，使融資渠道多樣化，直接的辦法就是要做大企業債市場和股票市場，目前債券融資和股票融資占比只有10%，還不足以影響銀行的主體融資地位，未來發展的空間還很大。如果說放開利率是讓商業銀行有自主定價權，那么投融資渠道的多樣化就是讓客戶具有自主選擇權，兩者合在一起才構成了市場化的內涵。

　　二、 宏觀調控轉為市場化手段

　　另一個更大的問題是政府機構對于市場的干預，造成了利率很難市場化。表現在政府對于經濟主體的干預和央行、銀監會等機構對于貨幣供應的干預。目前地方政府對于區域經濟的主導能力很強，造成經濟發展有很多“規劃”的色彩，尤其是國有企業、地方融資平臺等政府主導企業的行為多少都有些官方色彩，他們考慮的不是融資的成本問題而是資金的可得性，所以對利率的變化并不敏感。尤其以前的政府調控都是總需求管理，政府直接插手經濟，上馬大量投資項目，這些項目擠占了大量資金資源，利率變化根本起不到調節的作用。從本質上講如果中國經濟本身就不完全是市場化的，那么利率也不可能真正市場化?？上驳氖切乱粚谜暧^調控已經從總需求管理向總供給管理轉型，從微觀層面改善企業的經營環境，減少政府干預，強調市場的作用，讓市場經濟發揮更大的主導作用，利率市場化也有了進一步深化的土壤。

　　央行和銀監會等機構對于貨幣供應的宏觀調控也要由以前的行政干預轉為市場化手段，這點更具有實操意義和技術含量。雖然央行放開了商業銀行的貸款利率，但是對信貸供應依然采取行政管制，對信貸總量，信貸投向都有行政干預，相當于政府放開了廠家產品的定價權，但是沒放開產品的產量和銷售的客戶群，這種背景下放開利率也不是市場化的。未來央行的宏觀調控應從總量調控向利率調控轉變，并且調控的手段要是市場化的，這里面有許多具體問題需要解決。

　　1、選擇基準利率，央行取消存貸款利率管制后，選擇什么利率作為基準利率就是個首要問題，所謂基準利率一定是利率體系中最重要，影響力最大的利率，通過影響基準利率能牽一發而動全身?；鶞世室话愣紒碜杂谪泿攀袌?，同時成交量相當大，并且以此利率為基準的利率產品非常豐富，影響面廣。從這個角度看備選的只有銀行間回購利率和拆借利率（shibor）。從國際上看央行調控的基準利率都是短期利率，長期利率是完全市場化的，但是也需要有市場基準，從國際上看這個基準就是長期國債利率，今年國債期貨的推出就有助于形成長期利率的市場基準。

　　2、央行調控基準利率的方式應該是市場化的，未來央行調控基準利率不能再使用行政手段，而是要通過公開市場操作的方式來影響資金供求進而影響利率水平。目前公開市場操作缺乏目標性，金融機構也并不清楚公開市場操作的目標在哪里，所以無法形成穩定的市場預期。未來央行將利率調控作為主要的貨幣政策傳導方式，需要宣布基準利率目標，并通過公開市場操作，將市場利率引導到基準利率水平，讓基準利率成為公開市場操作的錨，有利于形成穩定的市場預期。但是調控基準利率需要央行具備吞吐大量貨幣和證券的能力，要求央行的主要資產就是證券和貨幣，而目前央行的資產絕大部分都是外匯儲備，這限制了央行調控利率的能力，也是需要解決的一個技術問題。

　　3、逐步取消或淡化對貨幣供應和信貸的行政管制，如果央行建立起一套以基準利率為主導的市場調控體系，那么對于數量上的行政管控要逐步取消和淡化，比如以往央行調控都喜歡用法定存款準備金率，這本身就是一種行政手段，目前已經鎖住了20萬億的資金，造成了貨幣存量很大而依然發生錢荒的怪現象，未來這一工具應逐步取消。隨著存款準備金工具的逐步停用，超額存款準備金利率也要逐步取消，因為超額存款準備金利率人為的形成了利率的下限，同時也造成了大量資金閑置在人民銀行的賬戶上。另外商業銀行的信貸比考核制度也讓商業銀行的行為更加依賴儲蓄存款，如果存款利率放開，那么存款的緊俏程度對利率的影響更大，對央行的利率傳導形成阻礙，需要考慮改變。最后央行和銀監會等主管部門需要在宏觀審慎管理框架下，逐步淡化對于商業銀行的直接行政管控，允許商業銀行有更大的自主空間?？傊畤@貨幣供應的宏觀調控還有很多具體工作要做，遠非放開利率這么簡單。