又到一年一度的二季度券商策略發布時，不同以往的是，券商不再費盡心力去猜測指數可能運行的點位區間，反而更著力于完善各自的邏輯框架。只不過，券商在闡述各自的邏輯框架過程中，似乎缺少了往日的自信心：盡管目前券商集體看空二季度的市場表現，但多家券商都加大了其邏輯框架風險點的篇幅。換言之，券商在集體看空的同時已經預留好了“后路”。

券商二季度集體看淡行情

3月下旬，市場從高位震蕩格局逐步轉向弱勢下行格局。這期間，多數投資者還在憧憬著指數能越過2478點的階段新高，但3月底的急跌驚醒了投資者的“反彈夢”。于是，在3月底至4月初的這段時間內，券商機構紛紛發布二季度策略表達了看空二季度的立場。

事實上，從目前市場的環境來看，弱勢下行可能確實是二季度市場運行的大概率事件，看空邏輯存在一定優勢。首先，經濟還將繼續下行，微觀層面的上市公司業績下滑風險還有待釋放，而目前公布的一季報業績預減的公司就不在少數，因而一旦3月乃至往后的經濟數據顯示經濟下滑速度加快，則不排除市場再度出現戴維斯雙殺的局面。其次，市場翹首企盼的政策大幅放松，目前來看很難成行。早在兩會期間政府工作報告將今年經濟增長目標定在7.5%左右之時，伏筆就已埋下。也就是說，如果管理層能夠容忍經濟繼續在一定幅度內下滑，則政策放松力度肯定會低于預期，政策層面大概率會邊走邊看。而一旦政策很難出現大幅放松，則即便央行下調存準率，其對經濟的刺激作用都將較為有限，更不可能推動諸如2008年底那樣的行情。再次，二季度的流動性可能也會保持中性，即便流動性出現一定程度的改善，在當前內外均存在隱憂的背景下，市場的新增資金將較為有限，而缺乏新增資金僅靠存量資金折騰。

應該說，在眾多券商中，安信證券比較旗幟鮮明地提出了二季度A股將轉向箱體或下跌格局，其核心要點就在于企業盈利在二、三季度難以出現改善，且制度性的沖擊也是A股市場面臨的另一風險點。

避點位補邏輯

券商策略趨于“模糊”

盡管從目前的宏觀基本面來看，現有因素都直接指向了二季度調整的命運；但從已發布二季度策略的券商來看，旗幟鮮明者較少，多數券商均采取震蕩或弱勢震蕩的表述以及補充邏輯框架的風險點，來規避可能的踏空風險。

中信證券則更多從歷史經驗去類比當前的宏觀環境，即嘗試反向從行情到因素，由歷史經驗出發歸納不同特征行情所對應的基本面因素，從而演繹未來的預測。其指出，在股票定價的基本機理中，估值與利率相關，可拆分為實際無風險利率、通貨膨脹和風險溢價，業績可以拆分為收入和利潤率，如果未出現顯著的風險偏好降低，則通脹指標是觀察和跟蹤大級別行情趨勢的最好指標。而根據全年的情況來看，中信證券認為，二季度還需繼續等待，關注風險主要是投資下行壓力、通脹過早反復和美元上升。

中信建投證券在二季度走勢上表述更趨于模糊，其指出，二季度面臨經濟從僵化到下滑、海外經濟按部就班，以及美元強勢震蕩的局面。目前打破僵局的力量正在積聚，從僵局到變局，市場將在調整中迎來曙光。

相對而言，申銀萬國的二季度策略則略具自信。其指出二季度的宏觀環境是，經濟很難又好又快，股市缺乏大機會。A股市場真正的投資節奏是春季躁動、四月決斷。向后看，在外圍無法持續改善的環境下，中國經濟很難又好又快增長，經濟“李寧型”，股市“震蕩市”，二季度上證綜指的核心波動區間為2200-2500點。