如下幾個因素對上月信用利差的擴大產(chǎn)生影響：第一、6月IPO重啟使得債市資金寬裕度有所收窄；第二、5月信貸數(shù)據(jù)高達6645億元，而市場預期上半年最后一個月銀行沖規(guī)模的動力仍然很足，新增貸款超預期增加擠壓了銀行投資債券的份額；第三、在6月的新債供給中，5年期的中票發(fā)行了16期共637億元，占比較大，對二級市場5年期無擔保品種形成一定的沖擊；第四、從技術(shù)層面上，前期中等資質(zhì)的企業(yè)債利差下降幅度較大，而A+基本維持在08年底的高位，在上述不利因素影響中，AA和AA-首當其沖。

　　從基本面來分析，近期公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)有復蘇的跡象，PMI連續(xù)第4個月站上50以上，6月PMI指數(shù)達到53.20，較上月略有上升；出口訂單指數(shù)自去年11月開始已經(jīng)連續(xù)7個月上升，且延續(xù)上月擴張勢態(tài)達到了51.4，而新訂單也有類似表現(xiàn)，已經(jīng)持續(xù)5個月保持在50以上。分項指標中原材料庫存指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)走出較好態(tài)勢，原材料庫存指數(shù)上升而產(chǎn)成品庫存指數(shù)下降，表明企業(yè)的生產(chǎn)和運營比較順暢，企業(yè)銷售良好，并釋放出進入加快生產(chǎn)的良性循環(huán)跡象。盡管我們謹慎的認為對短期靠政府投資和信貸投放推動的經(jīng)濟增長可持續(xù)性仍然有待觀察，但先行指標在6月份逐步透露向好的勢頭。5月工業(yè)增加值增速達到8.9%，比4月份回落到的7.3%提高了1.6個百分點，預計反復震蕩在下半年還可能繼續(xù)，經(jīng)濟復蘇的過程不可能一蹴而就。5月份出口交貨值同比下降15%，延續(xù)了自去年11月份以來的負增長態(tài)勢，比上月降幅增加了0.7個百分點，但環(huán)比增長了2.67%，有企穩(wěn)跡象。

　　資金面上，7月債市繼續(xù)承受資金量收窄帶來的壓力：一方面ＩＰＯ重啟后新股發(fā)行節(jié)奏可能加快，桂林三金、萬馬電纜、家潤多，短短10天內(nèi)3家小盤股登陸A股塵埃落定，7月3日H股成渝高速又正式拿到回歸A股上市的批文，大盤股中國建筑本周也傳出了已經(jīng)遞交國有股轉(zhuǎn)持文件的消息。可見ＩＰＯ將會持續(xù)影響投資者的投資選擇，包括在資金追逐打新股時對債市形成的沖擊作用仍將繼續(xù)。從歷史上看，打新股將造成貨幣市場的脈沖式上漲行情，盡管新股發(fā)行制度改革之后，新股發(fā)行更有利于中小投資者，機構(gòu)打新的收益率可能會降低，但是，從目前的現(xiàn)狀看其收益率還是較有吸引力；貨幣市場資金成本走高勢必推高短期債券的收益率水平，同時，機構(gòu)棄債打新的行為也造成債券的收益率走高，這些對信用債的流動性利差同樣造成沖擊。

　　另一方面，銀行６月新增貸款量市場傳言將超過萬億元，這一數(shù)據(jù)有待于時間進一步考證，但從歷史上看，銀行年中考核在６月份沖量的現(xiàn)象比較明顯，所以６月份超過５月份新增貸款６６４５億元的可能性還是非常大的，從５月份新增貸款的特點看，短期貸款和票據(jù)融資持續(xù)下降，中長期貸款上升到４４９３億元，占新增貸款比例達到了６８％，持續(xù)保持高位，這顯示銀行投向中長期貸款的資金量持續(xù)放大。從銀行資金回報的角度看，放貸收益隨著實體經(jīng)濟開始有趨暖跡象，已經(jīng)顯示出比債券收益率更大的吸引力。銀行是３－５年期債券的主要投資對象，貸款對信用債的替代作用將會給信用債帶來壓力，預計即將公布的６月份信貸數(shù)據(jù)仍會帶來資金面的不利影響。

　　鑒于上月信用債下跌幅度較大，已經(jīng)具有一定的投資價值，且隨著對經(jīng)濟樂觀的預期，利差再度走低的概率較大。７月份信用債的主要壓力來自資金面趨緊，這是上月引起信用債利差擴大的一個主因。我們預計如果沒有大的ＩＰＯ重啟，在資金面收窄程度上的沖擊可能不會進一步擴大，因此７月份信用利差可能會有一定的降低，投資者可以關(guān)注前期跌出來的機會，包括各期限AA和AA-的企業(yè)債，同時，建議投資者繼續(xù)關(guān)注無擔保債，并適當投資利差較高的A+的債券品種，交易所債券則重點關(guān)注前期跌幅較深的券種。