美國經濟復蘇仍有待時日

　　截至6月8日，美國已公布的經濟數據中，出現連續2期上升的指標只有2項，為核心CPI和消費者信心指數；出現連續2期下降的指標有3項，為GDP同比、失業率、國際貿易收支；其他項目呈現波動局面。

　　從今年前幾個月度數據來看，美國宏觀經濟指標呈現短期波動，減速趨向有所緩解，不過，經濟數據依舊疲弱，消費者仍然束手束腳。如果消費者開支沒有改善，美國經濟將很難復蘇，預計美國經濟后市還有反復，真正復蘇要等到明年中期。

　　美國經濟的真正亮點是金融業企穩的信號。自年初以來，美元3個月LIBOR利率和隔夜3個月掉期之間的利差從1.5%回落到目前的0.5%；美林金融業高收益債券利率回落了800BP。伴隨著金融業企穩信號越來越強烈，美聯儲一直沒有對于重新回收投放的流動性進行表態，市場對此表現出較強的通脹預期和擔憂。數據顯示，10年期國債和10年期TIPS債券收益率的利差從年初的0.17%一路上漲到5月底的1.8%；10年期國債和2年期國債收益的利差則達到了276BP的歷史新高。

　　不過，因為美國4月份CPI是自1955年以來的最大跌幅，所以通脹還沒有成為現實。究其原因，雖然美聯儲壓低聯邦基金利率到接近“零”,但是美聯儲的放貸和商業銀行的收縮形成了鮮明的對比，貨幣乘數也和低利率一樣維持在低位，而且主要商業銀行“資本不足”，所以沒有把美聯儲釋放的流動性轉化為現實的購買力。美聯儲在“壓力測試結果”中的要求是“最晚在11月9日前達到資本要求”，因此，預計今年12月將開始出現真正的通脹，而美聯儲將在10月份開始回收流動性。

　　美國發債壓力巨大

　　奧巴馬政府的擴張性財政政策可以歸結為兩條，即加大公共開支帶動民間投資和加大流動性解凍信貸市場。由于國庫空虛，赤字預計占09年GDP的13.34%，因此只能靠借債來實現上述經濟計劃。

　　從09財年起，美國中長期國債發行額一直在提升中。按照目前直線趨勢進行外推，12月的單月國債發行額將達到3200億，簡單相加后，全年的國債發行額將達到2.72萬億。另外，將有3722億的國債證券在09年6月至12月31日前到期償付。據此，我們推測09年全年的發行額不會低于3.08萬億。因08年美國發行了1.03億中長期債券，所以09年是08年的3倍左右。

　　分類來看，預計新發債券的主力是Notes（2-10年期國債），預計發行約2萬億，是目前已發行量的2.6倍；Bonds（30年期）類債券預計發行1000億，是目前已發行量的2.4倍；防范通脹的TIPS Notes、TIPS Bonds類債券有較大比例新增，預計為5倍左右。

　　按照IMF最新預測，09年美國GDP將收縮2.8%。而按照新增3萬億新債計算，美國09年底的債務余額為14.3萬億，債務將達到GDP的103.6％，步英國后塵。