中金宏觀：“債券通”揭開面紗將為我們帶來什么？
在“債券通”推行初期，境外投資者將首先獲準通過香港與內地金融基礎設施連接進入中國銀行間債券市場，原則上在很多方面與現行的“滬/深港通”類似。公告表示，“北向通”擬不設額度限制。在“北向通”順利有序開展后一段時間，“南向通”將適時研究推出。
“北向通”的合格投資者、交易工具范圍、及其市場規則將遵循中國債券市場現行有關境外投資的政策框架。
原則上，“債券通”將遵守內地與香港有關債券市場以及資本賬戶往來方面的現行相關法律法規。去年2月，央行進一步放開境外機構投資者投資中國銀行間債券市場，涉及的境外機構投資者涵蓋商業銀行、保險公司、證券公司、基金管理公司及其他資產管理機構，以及養老基金、慈善基金、捐贈基金等央行認可的其他中長期投資者[3]。去年5月，央行進一步頒布詳細規則，明確境外機構投資者在銀行間債券市場的投資流程。“債券通”將為兩地債市間的互聯互通提供一個新的參與形式，有望進一步降低合格境外機構參與中國債券投資的“交易成本”。
短期內
“債券通”下推出“北向通”的直接影響可能有限。中國債券收益率在利率市場化后可能有進一步的上漲空間，特別是在經濟持續復蘇的背景下。目前在進一步開放準入后，境外投資者持有的債券量僅占中國債券托管量的1.3%，而且其中絕大多數集中在國債和政策性銀行債。
長期來看
內地與境外債券市場在有序、漸進的前提下進行互聯互通有利于中國債券市場發展，并進一步推動人民幣國際化。推出“債券通”標志著人民幣國際化又進一步。市場參與主體的多元化和國際化有利于促進價格發現，對中國金融市場的長期發展至關重要。另外，來自成熟債券市場的市場參與主體有利于促進中國債券市場基礎設施的發展，其中包括更有公信力的信用評級體系。此外，更便利的雙向市場準入也有望推動中國納入國際債券指數的進程。
“債券通”下“北向通”的推出可能會給中國帶來一定程度內的資本流入，并邊際上為人民幣帶來一些支撐。在固定收益產品方面具有跨境能力的金融機構可能最為收益。“債券通”的初期階段，即僅提供對中國大陸市場的準入，可能會給中國銀行間債券市場帶來溫和的資本流入。假以時日，跨境交易量的增加也將推動并促進中國金融機構的國際化。
中金策略：“債券通”將補齊香港作為國際金融中心的短板
1、“債券通”是中國資本賬戶對外開放的一步。
“債券通”是繼香港與內地開通“股票通”之后開通的又一資產類別的互通機制，可以被視為是資本賬戶開放的又一步驟。
盡管銀行間債市已經對海外投資者開放，但是內地對香港開通“債券通”，也還是給海外投資者進入內地債市提供了多一種選擇。依據央行披露的數據，目前境外投資人投資內地債市的規模在8000億人民幣左右，而我們依據WIND提供的數據統計，境外機構持有境內債券的比例在3.9%。未來隨著債券通的開通，這一數字的絕對量和占比有望進一步提高。如果我們假設此次債券通之后的3-5年之內，海外投資者投資大陸債市的相對規模達到美國及日本1990年代初的水平，也就是國際收支平衡表內組合投資中債券類投資占GDP的比例達到6-7%左右，對應地我們估算，平均每年海外投資者新增投資內地債市的規模可達到約6000億-1萬億人民幣的水平。若假設其中有約1/3是通過“債券通”來實現，通過債券通投資內地債市的資金量每年可能在2000-3500億人民幣左右的規模。
從時間上看，參照“股票通”的時間節奏，從宣布到正式開通大概約半年時間，我們估計債券通正式開通可能是在下半年或年底。而且，隨著未來“北向通”的逐步利用到一定規模，逐步開放資金流出限制的措施，也將有望逐漸提上議事日程。
2、更重要的意義在于支持香港，補齊香港作為國際金融中心的短板。
歷數全球主要國際金融中心，基本都是股權類和固收類資產并行發展，只有這樣才可以形成綜合、全面、有深度的金融市場體系。香港雖然也是重要國際金融中心之一，但債市規模不夠大，特別是相對股權類資產市場的大小，債市規模嚴重不足（依據香港金管局的披露，債市規模約4000億美元，相比之下，股市市值規模約4-5萬億美元）。
固定收益率產品作為金融產品風險譜系中重要的一環，對金融機構實現管理風險、滿足不同層次客戶需求等功能至關重要，這一短板一定程度上影響了香港作為國際金融中心進一步發展的潛力。
這次央行與香港金管局設立債券通，很大程度上彌補了香港作為國際金融中心在這一方面的不足，完善了香港市場金融產品風險譜系（從風險低的固定收益到風險高的權益、商品、衍生產品等），未來圍繞債券類資產的各類風險管理，包括信用、利率與匯率風險管理需求將激增，中長期將極大強化香港作為國際金融中心的地位。
3、助力人民幣國際化
在“債券通”開通后，內地債市也成為離岸人民幣資產管理可用的工具之一，這樣會提升海外企業和居民持有人民幣的意愿。如果香港再完善信用、利率與匯率方面的風險管理工具和基礎設施，人民幣通過香港市場實現國際化就成為實際可行的路徑之一。目前在香港的離岸人民幣存款規模約5000億人民幣，離之前最高點約1萬億的規模減少了近半。
4、中長期利好香港股市，利好香港本地金融機構（銀行、資產管理人、保險等）
有了債券類資產作為蓄水池，并配以各種風險管理工具，就會有資金愿意沉淀在香港，利好香港股市，對香港的各類金融機構也不同程度構成利好。而且在補齊債券這一短板之后，香港將成為區域內最有競爭力的國際金融中心之一。這對香港本地的金融機構，包括銀行、資產管理人、保險等都構成中長期利好。投資者應該充分重視這一舉措對香港市場的中長期影響，我們后續也將依據細節的披露對此進行更深入的研究和挖掘。
申萬宏源固收研究：“債券通”利好利率債，一季度加權貸款利率小幅上行
“債券通”業務通過，整體利好利率債。5月16日，為促進香港與內地債券市場共同發展，央行和香港金管局決定同意中國外匯交易中心等機構開展“債券通”業務。業務起初將先行開放內地銀行間債券市場并采取做市商制度，且沒有投資額度限制，具體啟動時間另行通知。“債券通”是繼滬港通之后，中國資本市場對外開放的另一個重要里程碑。自2010年8月起，中國債市大規模對外開放，境外央行類機構、國際金融組織、RQFII以及QFII等都通過“證監會審批境外合格機構，外管局審批額度，央行審批銀行間投資具體事項”三重審批制度得以進入中國銀行間債券市場。截至2017年4月末，在中債登44.99萬億元托管量中，境外機構占比僅1.7%左右，未來仍然存在很大的增長空間。“債券通”即可通過基礎設施互聯和多級托管的連通模式，吸引國際投資者在不改變業務習慣的前提下，合法合規地投資于我國債券市場，提高入市效率、拓展資金流入規模。據統計，當前境外機構在我國債市投資90%以上為利率債，“債券通”開啟未來整體利好利率債。
天風研究·固收：債券通來了，對國內債券市場的影響
1. 猜想一：境外機構仍然以購買國債和政金債為主
從目前已有境外投資者的投資偏好來看，債券通中的投資者的投資需求預計仍然主要集中在國債和政金債，最主要的原因在于這類債券具有比較高的國際評級。
此外，地方債作為近兩年占比最高的一類債券，能否得到海外投資者的認可仍然存在一定的不確定性。從當前的持有結構來看，境外機構尚未大比例配置地方債，但未來不排除地方債逐漸進入境外投資者的視野。
2. 猜想二：具有國際評級或者有境外發債記錄的債券有望成為投資標的
境外投資者對評級仍然有內在的需求，尤其在信息的獲取渠道上，具有國際評級的發行人具有更高的吸引力。
此外，在香港市場有過債券發行記錄或者在香港上市的發行人，這部分發行人在信息披露相對更加充分，對于國外投資者更具可信性，也具有更高的吸引力。
3. 猜想三：短期對國內債市實際影響有限
對比當前的境外投資機構債券投資情況和滬港通的現狀，我們認為短期內債券通所能覆蓋的債券規模相對有限；
4. 猜想四：長期推動境內評級與國際評級逐漸接軌
考慮到債券通中的標的債券發行人，可能同時具有國內和國際評級，對于國內投資者而言，可以更好的區分國內評級的實際差異，或許會將國際評級的評級標準逐漸帶入國內市場，國際評級在投資中更具參考意義。
尤其是未來債券通“南行”開通后，國內市場的投資者對國際評級有了更深入的了解，國際評級與國內評級的接軌更為順暢。
基于目前國內債券市場開放情況，國內投資者更應該關注未來南向通的落地和進展，建議積極準備。
