本報(bào)記者 支玉香 深圳報(bào)道。

　　債市核查風(fēng)暴下，風(fēng)聲鶴唳。

　　債券市場(chǎng)上多位呼風(fēng)喚雨的大佬已被調(diào)查。中信證券固定收益部董事總經(jīng)理?xiàng)钶x、萬(wàn)家基金固定收益總監(jiān)鄒昱、齊魯銀行金融部徐大祝等均被調(diào)查。這一切緣起債券代持。

　　當(dāng)債券市場(chǎng)擴(kuò)容至26萬(wàn)億元時(shí)，當(dāng)公募基金固定收益類(lèi)資產(chǎn)管理規(guī)模逼近9000億元時(shí)，監(jiān)管層或?qū)o(wú)法忽視債券代持的問(wèn)題。“你真的無(wú)法想象債券市場(chǎng)上的黑幕，債券代持已然失控，機(jī)構(gòu)可以做通過(guò)代持將其資產(chǎn)規(guī)模放大4、5倍，這是常態(tài)。甚至可以將杠桿放大至10倍的，”上海某基金公司固定收益負(fù)責(zé)人如是告訴記者。

　　如果不存有債券代持，不存有債市“掮客”，那么這股債市核查風(fēng)或不如今天之猛烈。

　　代持游戲

　　債券代持的始作俑者是貨幣基金。

　　一般而言，貨幣基金對(duì)于流動(dòng)性的追求決定著其投資受限，只能投資于剩余期限在397天以?xún)?nèi)的債券。通過(guò)代持，貨幣基金可以購(gòu)買(mǎi)超過(guò)一年期限的債券，這是貨幣基金博取超額收益的一個(gè)秘徑。

　　國(guó)債的投資期限越長(zhǎng)，收益率自然越高。若想享有高收益，基金經(jīng)理自然想投資剩余天數(shù)超過(guò)397天的國(guó)債、剩余天數(shù)超過(guò)360天的央行票據(jù)。但按有關(guān)規(guī)定，貨幣基金整個(gè)投資組合的剩余天數(shù)不能超過(guò)180天。

　　“基金公司如果直接購(gòu)買(mǎi)，會(huì)計(jì)報(bào)表會(huì)顯示，這自然是違反基金契約的。實(shí)際上，監(jiān)管層每年都會(huì)對(duì)固定收益業(yè)務(wù)進(jìn)行多次檢查。如此操作，肯定是不行的，那么通過(guò)債券代持則是規(guī)避核查的一種方式，”上述上海固定收益人士告知。

　　債券代持的時(shí)間長(zhǎng)短不一、代持對(duì)象亦不一。債券持有人一般是與代持人達(dá)成口頭協(xié)議。約定將標(biāo)的債券以一定的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給代持方，經(jīng)過(guò)約定時(shí)間后，再以事先約定的價(jià)格由持有人贖回。債券持有人要支付給代持方一定的資金使用費(fèi)，同時(shí)保有債券的收益和風(fēng)險(xiǎn)。而代持方獲得了這部分的資金使用費(fèi)。這意味著，債券持有人、代持方可以實(shí)現(xiàn)雙贏。

　　“具體到，債券持有人給代持方多少資金使用費(fèi)、約定贖回的價(jià)格如何，存在商議空間。這其中也就存有基金管理人的尋租空間，”上述人士表示。

　　代持這一手法從貨幣基金，逐步蔓延至銀行間市場(chǎng)成員之間的一種操作模式。在代持過(guò)程中，機(jī)構(gòu)已經(jīng)放大了資產(chǎn)規(guī)模。“通過(guò)購(gòu)買(mǎi)債券，委托代持、獲取資金、再購(gòu)買(mǎi)債券、再委托代持的循環(huán)，可以放大資產(chǎn)規(guī)模，提高投資杠桿，”北京一位熟知債券市場(chǎng)的人士指出。

　　舉例而言，比如某基金持有1億元債券，利用兩次代持，實(shí)際上擁有三億元的債券，享有三億元的風(fēng)險(xiǎn)和收益。這也就意味著，一旦債券價(jià)值下降，基金將不得不面對(duì)的是3倍的虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在具體操作過(guò)程中，債券代持時(shí)間長(zhǎng)短不一。不只是一年、也可以是幾個(gè)月、甚至按天計(jì)算。所以一只固定收益類(lèi)產(chǎn)品將會(huì)出現(xiàn)時(shí)間各異的債券代持。關(guān)于代持方，最開(kāi)始貨幣基金私下開(kāi)展債券代持之初，一般尋找的代持方是托管行，基本都是直接總行對(duì)接，這樣操作更加便利。然而，目前代持方并不僅限于銀行。

　　“不限于托管行，只要有需求想做的機(jī)構(gòu)都可以，”熟悉債券代持的人士表示。

　　在銀行間債券市場(chǎng)中的交易賬戶(hù)分為甲、乙、丙三類(lèi)。甲類(lèi)賬戶(hù)為商業(yè)銀行，乙類(lèi)賬戶(hù)主要為信用社、券商、基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)，丙類(lèi)賬戶(hù)為一般為非金融機(jī)構(gòu)法人。

　　“最初是甲類(lèi)賬戶(hù)來(lái)為機(jī)構(gòu)代持債券，而后乙類(lèi)、丙類(lèi)也逐漸加入這一陣營(yíng)。尤其是丙類(lèi)賬戶(hù)，此類(lèi)賬戶(hù)的公司設(shè)立門(mén)檻較低，一般為非公眾公司，最有可能成為債券交易中違規(guī)利益輸送的載體。比如，債券代持過(guò)程中，債券持有人給出的資金價(jià)格較高、回購(gòu)價(jià)格較高等，這是最為基本的一種利益輸送方式，”上述人士分析。

　　此次中信證券楊輝、萬(wàn)家基金鄒昱被調(diào)查即被媒體推測(cè)為，為丙類(lèi)賬戶(hù)輸送利益。

　　上書(shū)人士透露，債券市場(chǎng)上確實(shí)存在，債券基金經(jīng)理、券商固收人士尋求一己之利，在外面注冊(cè)成立丙類(lèi)賬戶(hù)公司參與銀行間債券交易，或收受丙類(lèi)、乙類(lèi)公司的商業(yè)賄賂。

　　除去代持外，丙類(lèi)賬戶(hù)亦有可能充當(dāng)債券市場(chǎng)“掮客”的角色。“在債券發(fā)行的過(guò)程中，會(huì)有一些收益率可觀的搶手債券，這部分債券可能和發(fā)行人、承銷(xiāo)商關(guān)系特別鐵的人才能拿到，丙類(lèi)賬戶(hù)拿到這部分債券后，可以轉(zhuǎn)手賣(mài)給機(jī)構(gòu)，這中間產(chǎn)生的差價(jià)即是丙類(lèi)賬戶(hù)所賺利潤(rùn)，”深圳某資深人士指出。