李光磊

　　記者李光磊 對于很多新的金融產品而言，投資者也許要在多年之后才能體會出其非凡的創新意義。國內首只債券ETF——國泰上證5年期國債ETF便是其中之一。該產品的推出，從目前看只是一個起點，還不能滿足市場需求，但伴隨未來更多債券ETF產品的面世，中國債券市場的互聯互通會得到進一步推進。

　　有分析認為，以國債ETF為代表的債券ETF的推出，有幾重積極作用。一是標志著A股投資真正進入指數化配置輪動的時代，投資者可以以很低成本進行資產配置和輪動；二是意味著國內投資者第一次步入全新的場內交易雙重“T+0”時代；三是進一步促進銀行間債券市場與交易所市場的互聯互通。

　　相比普通債券基金，交易成本更低也是該產品的重要優勢。無需繳納印花稅，再加上目前普遍低于1‰的傭金，配合已經上市的諸如滬深300ETF，投資者可以以低至忽略不計的成本，輕松完成股票和債券資產之間的輪動。

　　更為重要的是，未來伴隨國債ETF在二級市場交易的日漸活躍，會進一步提升交易所內國債交易的活躍度，真正起到嫁接交易所和銀行間債券市場橋梁的作用。

　　中證指數有限公司研究開發部固定收益主管施紅俊曾表示，國債ETF問世后，有望推動債券市場的互聯互通。“由于國泰國債ETF選擇以上證5年期國債指數作為跟蹤標的，而該指數的樣本券由剩余期限為4至7年且在上交所掛牌的國債組成，這些成分券期限適中、流動性好，因此國泰國債ETF就像一座橋梁，將聯接起銀行間債市和交易所債市。”

　　兩個市場利用國債ETF實現轉托管機制連通。施紅俊認為，“一方面，借助國債成熟的轉托管機制，國債ETF標的指數中一些跨市場的券種可以通過轉托管從銀行間市場轉到交易所市場，從而提升場內市場的流動性；另一方面，交易所二級市場流動性提升、投資需求增長后，也有利于銀行間市場的債券發行人降低其一級市場的發行成本。”

　　從上述債券ETF的產品優勢來看，未來可能會吸引大量潛在客戶。中金公司認為，主要有三類投資者參與債券ETF：首先是做資產配置的“懶人”。債券ETF既能針對某類債券專項投資，又可忽略個券的選擇風險，方便交易，無疑減輕了資產配置的負擔。

　　其次是套利玩家。捕捉ETF套利機會成為眾多玩家的收益來源。針對債券ETF的套利，例如，在銀行間詢到較低價格買成分券，申購ETF并上市賣出，完成套利過程。另外，如果不看好某債券指數的表現，可將相應的債券ETF融券賣出，獲利后再買入并贖回，完成套利過程等。

　　最后是對沖利率風險的投資者。債券ETF已經推出，預期國債期貨于今年將開門迎客。比如對于看好某類信用債券產品但擔心利率風險的投資者，買入相應的債券ETF并賣空國債期貨是不錯的選擇，信用利差將是獲取收益的目標。

　　伴隨國債ETF的正式上市，目前市場更加關注國債期貨何時推出以及國債ETF和國債期貨之間如何實現聯動。“國債ETF是國債期貨等債券市場創新衍生工具基礎建設的一部分，它有望成為國債期貨理想的現貨工具。”有業內人士分析稱。

　　銀河證券基金研究中心總經理胡立峰也認為，由于國泰國債ETF的標的指數能較好覆蓋國債期貨的樣本券，因此未來國債期貨上市后還能作為國債期貨現貨替代品種，參與國債期貨投資套利中。

　　對于國債期貨的推出，或許漸行漸近。本月下旬，財政部、人民銀行、證監會發布通知，決定開展國債預發行試點。通知明確，全國銀行間債券市場、證券交易所債券市場為開展國債預發行試點的指定交易場所。

　　事實上，今年年初，包括國債ETF在內的首批兩只債券ETF產品順利獲批，此外，還有兩家基金公司的債券ETF募集申請均獲證監會受理。展望不久的將來，國內債券ETF市場或將迎來大發展的時代。

　　但不得不提的是，增進銀行間市場與交易所之間通暢度是債券ETF快速發展的重要條件。有分析認為，流動性對于ETF產品來說非常關鍵，市場分割無疑影響到債券的流動性，也給債券指數跟蹤誤差的判定帶來難題，進而增加債券ETF產品的設計難度。

　　從目前來看，債市市場在互聯互通方面取得了一定成效。資料顯示，在品種聯通方面，國債、企業債品種建立了跨市場交易機制；在主體聯通方面，從2009年上市銀行重返交易所債券市場開始，兩個子市場的機構參與主體已趨于一致。

　　在監管層面，2012年4月，中國人民銀行、發改委和證監會成立了公司信用類債券部際協調機制。著力推進債券市場“五個統一”，即統一準入條件、信息披露標準、資信評級要求、投資者適當性制度和投資者保護制度。在此基礎上，幾方將進一步促進場內、場外市場互聯互通，逐步建設規范統一的債券市場。

　　“一方面，伴隨債券產品的進一步創新，市場需求的多元化，監管層協調配合的深入，會促進債券市場的互聯互通；另一方面，債券市場的互聯互通程度的提高，也會助力債市產品創新步伐，推動債券市場健康快速發展。”有業內人士表示。