5月中下旬來，可轉債市場整體走強，明顯強于正股。主要原因是中國證券登記結算公司正式發布滬市9只轉債適用的標準券折算率通知，意味著可轉債回購質押進入實際運行階段。享有“進可攻、退可守”美譽的可轉債進入杠桿交易時代。轉債質押回購的實施，令這一金融衍生品的玩法更加多樣化和刺激。

滬深轉債估值自2011年三季度經歷深幅回落后，二級市場價格大多回落至面值或以下，因此債性收益率逐步體現。二級市場交易價格95元的中行轉債（113001.SH）對應稅前內部收益率近4%。但是，由于同期資金成本以及低風險收益率高企，令可轉債債性收益率相對暗淡。今年以來，轉債指數上漲約3%遠低于權益指數漲幅，同時也低于信用債券漲幅。并非轉債這一品種本身吸引力不夠，由于多數轉債深度價內，即轉股價遠高于正股二級市場價格，期權價值暫時難以體現，而債性收益比不過高收益債券或是同期打新收益，持有人面臨兩難選擇：要么放棄可轉債的期權價值，轉而持有高收益的信用債券；要么繼續忍受較高機會成本，等待“三年不開張，開張吃三年”的可轉債期權上漲。

但可轉債回購質押實行之后，這一狀況將能改變。持有轉債的機會成本可以視為降到同期回購利率水平。尤其當前連續降準以及逆回購之后，資金利率持續下跌，指標品種——7天期資金利率5月23日跌至2.41%，此為13個月來最低點。

低位回購利率以及轉債質押回購可以構建多種玩法。比如一方面滿倉低估值的滬市轉債，同時質押入庫，以回購利率拆借資金打新。深諳此道的投資者知道，只要對新股資質以及發行定價加以甄別，年化申購收益率超過25%的新股比比皆是。2%的回購成本換來年化25%的申購收益率，同時轉債無需交易損耗，優勢不言而喻。

從債性角度看，可質押回購將給轉債投資者帶來套息收益機會，投資者質押回購融得資金后，可反復套做轉債，并控制1.5-2 倍的杠桿率，或一次買入短期AAA級上交所信用債套做。國泰君安債券分析師姜超測算，兩種方式給轉債投資者帶來的債性收益有0.6-1.2%，自身套息中新鋼轉債（110003.SH）、中行轉債、川投轉債（110016.SH）可行，幅度0.6-0.8%；信用債套息均可行，兩行轉債、中海轉債（110017.SH）、國電轉債(110018.SH)收益1.1-1.2%。

國金證券（600109.SH）高級債券分析師王申認為，轉債質押回購需要特別注意的是，開展回購交易的風險較純債更大，除了與純債質押回購同樣可能面臨標的券的信用風險外，還有更重要的一類風險在于轉債價格的波動，轉債價格受到的影響因素更多，將顯著受到股價波動的影響，在過去的2011年見證了轉債普遍跌至八九十塊錢的情形，如果轉債價格短期內跌幅過大，正回購方可能出現大幅虧損的情況，這對回購雙方而言都是不可忽視的風險。