5月出口隨外需放緩，后續有進一步回落可能。5月份出口增速低于市場預期，主要是外需疲軟的效果顯現，印證了我們的判斷。5月份出口同比及累計同比均下降，環比增長1%低于上月，而季調環比則為-4.4%。以歐美為首的外需疲軟，是出口放緩的主要因素。我們看到，5月份對美國出口同比由25.0%大幅降至7.2%，對歐盟同比由27.0%降至13.2%，去年同期高基數并不能完全解釋，與近期經濟復蘇放緩直接相關。5月份高新技術和機電產品出口雙雙放緩，加工貿易數據偏弱，也反映出發達國家需求的放緩。進口同比回升，與大宗商品增長有關，但內需仍較為疲軟。進入二季度后歐美經濟進一步放緩，我們認為后續出口增速或繼續回落。

　　汽車消費繼續回落，經濟數據或呈現“滯脹”。根據中汽協數據， 5月份汽車銷售同比下降3.98%，累計同比回落至4.06%。汽車銷量的繼續下滑，是高基數下，行業政策、油價上升等的共同結果。這預示著5月消費增長或表現平淡。PMI等顯示，5月份工業增加值或繼續回落，而內需雖有投資拉動，但整體或繼續放緩。我們認為，需求管理主導下，供需增長的不平衡性，令經濟或正走向滯脹，近期數據將有所體現。目前看，6月份CPI基本會創新高，三季度可能維持在5%以上，而央行至今沒有加息，說明決策層對需求的擔憂可能占了上風。經濟增長繼續放緩，中央對保增長的要求或增大。近期通脹達到高峰已經是普遍預期，央行或想觀察后續走勢再做決定。

　　保增長再似勝出，收益率或步入膠著狀態。加息預期落空，上周收益率整體大幅提高。由于資金面緊張以及市場預期轉差，利率產品一級市場明顯走弱，招標利率走高，并帶動二級市場收益率上行。央行加息步伐可能放緩，令市場預期出現分歧，我們認為，收益率或進入膠著狀態。在缺乏較明確方向指引前，建議投資者保持謹慎。

　　美國制造業和消費均放緩，房地產谷底震蕩。美國4月份批發庫存增長0.8%，銷售額增長0.3%，增速雙雙放緩，確認了經濟復蘇動能減弱，企業對于本季經濟信心下降。截至6月4日當周首次申請失業救濟人數增加1,000人，就業市場表現繼續疲弱。雖然美聯儲在褐皮書中，稱大部分地區報告制造業增長、就業市場改善。但數據顯示美國二季度經濟將進一步放緩，就業改善以及財富效應的拉動明顯減弱。因此本月底QE2結束之后，美聯儲的退出過程不會很快。歐洲央行上周將基準利率維持在1.25%不變，但特里謝的講話暗示7月份或再次加息。上周韓國、巴西上調了利率，后續新興經濟體的加息進程仍會快于發達國家。