近期一系列的貨幣政策微調(diào)在理論上都會對債券市場產(chǎn)生負(fù)面影響，不過，短期融資券等短期信用產(chǎn)品卻“因禍得福”，著實(shí)火了一把。發(fā)行方面，剛剛發(fā)出的短融券一轉(zhuǎn)手立即有相當(dāng)可觀的溢價(jià)收益；二級市場交易中，不少舊券的收益率也在新年短短10來個(gè)交易日里出現(xiàn)了幾個(gè)基點(diǎn)的下跌。　　

　　瘋狂的短融

　　以昨日還在發(fā)行過程中的“華能瀾滄江水電公司2010年第一期短期融資券”為例，這只期限1年、主體評級AA的短融券票面利率為3.60%，但是據(jù)市場交易員介紹，在一級半市場，這只券目前的收益率已經(jīng)被“炒”到了2.98%附近，溢價(jià)幅度高達(dá)62個(gè)基點(diǎn)。

　　這已經(jīng)不是個(gè)例，近期發(fā)行的短期信用產(chǎn)品均有類似表現(xiàn)。中期票據(jù)因?yàn)槠谙奚蚤L，一二級市場的利差稍窄，約為10-20個(gè)基點(diǎn)，而短期融資券以超短的期限優(yōu)勢獲得了資金的一致追逐，幾十個(gè)基點(diǎn)的溢價(jià)并不鮮見，上周上市的“10中航重CP01”也有超過40個(gè)基點(diǎn)的利差空間。

　　二級市場的舊券成交情況同樣火爆異常。中債收益率曲線顯示，從年初至今的10來個(gè)交易日里，短期融資券到期收益率的下降幅度相當(dāng)驚人。主體評級AA+、期限1年的短融券，收益率從年初的3.0664%滑落到2.89%，降幅17.65個(gè)基點(diǎn)；同級信用、期限0.5年的短融券，收益率下降幅度更是高達(dá)28.07個(gè)基點(diǎn)。　　

　　資金是最大推手

　　值得注意的是，同為短期限的債券品種，信用產(chǎn)品的利率走勢和央票利率似乎“背道而馳”。昨日，央行在公開市場操作中發(fā)行240億元1年期央行票據(jù)，中標(biāo)利率1.9264%，較上周提升了8.3個(gè)基點(diǎn)，這已經(jīng)是該利率連續(xù)第二周爬升，累計(jì)升幅16.59個(gè)基點(diǎn)。

　　短期融資券收益率的下行和央票利率的上行在同時(shí)段出現(xiàn)，似有有些不合理。因?yàn)檠肫卑l(fā)行利率變動(dòng)是央行貨幣政策調(diào)控的重要體現(xiàn)，加之存款準(zhǔn)備金率也在上周宣布上調(diào)，政策已經(jīng)在由寬松向適度寬松換擋，這對債券市場來說理論上是負(fù)面影響為主，但是短期信用產(chǎn)品的價(jià)格卻在上漲、利率在下降。

　　對此，市場人士給出的解釋是，年初央行的一系列調(diào)控動(dòng)作略為出乎市場意料，對于后續(xù)政策的動(dòng)向，市場不但有分歧，也感到比較迷茫。但是此時(shí)非常寬松的流動(dòng)性令機(jī)構(gòu)的配置壓力絲毫沒有減弱，權(quán)衡之下，將資金“砸”向短期品種是風(fēng)險(xiǎn)最為可控的做法，而信用產(chǎn)品又因?yàn)橛行庞美畹谋Ｗo(hù)，票面利率方面比國債、金融債等利率產(chǎn)品更加具有吸引力，因此成為投資者不約而同的選擇，造就了其價(jià)格超乎理性的瘋漲。

　　但是對于后續(xù)走勢，分析人士指出，資金因素的推動(dòng)作用和基本面的壓抑作用共同存在，因此短期信用產(chǎn)品利率繼續(xù)下降或者大幅上漲的空間都比較有限。