資金不動，券動？

　  公司債被迫由主承包銷，這一困局的主要問題還是資金面。企業債和中期票據都能在銀行間市場發行，有銀行資金這一債市的絕對主力買單。

　  就公司債而言，一位基金人士指出：“現在銀行不能介入，保險公司要很好的資質才能買。能買企業債的就是基金、財務公司、券商。財務公司和券商都是買的少。股市這么好，沒多少錢買債券。真正能買的也就是債券基金。而債券基金也在被贖回。有多少錢去買？這種情況(指包銷)是可以預期到的。”

　  上述基金人士坦承：“我們的規模一季度下降很厲害，降了四五成。當時贖回可能有很多原因，有些錢本來是兩棲的，看股市有機會，也有人看空債市，就贖回。進入三季度以后，就是穩定的下降，一個季度下降一成兩成。”

　  債基被贖回在業內是公開的秘密。一位財務公司的相關人士也告訴記者，現在債基被贖回得厲害。

　  交易所債市的走勢，可以從另一個側面折射出公司債的資金面狀況。

　  七月初IPO重啟，市場打新氛圍濃厚之時，債券上市首日即破發的現象便偶有發生。時至十月，債券跌破90元，已經并不罕見。然而，像09昆創投這樣AAA級債券跌至88元的，仍然令身在市場的人頗為吃驚。“如果是一下子周轉不過來，AAA的債券可以回購，沒必要跳樓甩賣。”這相當于利率為7.4%左右，遠高于同級別同期限新債的票面利率。

　  資金的限制是證監會致力于解決的問題，銀行間資金入市也一再被提起。但因為技術性障礙，這個問題還難于解決(參見本報7月4日報道《交易所債市苦等銀行資金》)。

　  為此，一位基金公司投資總監指出：“銀行對公司債肯定有興趣。中票的收益率很低，銀行間市場資金充裕，把收益率打低了。這個問題，不一定要銀行資金進交易所債市。幾個市場打通了，可以自由的轉托管就可以了。只要有價差，一定有人把券從這個市場轉到下一個市場。”

　 一直以來，銀行間市場的券轉托管至交易所非常容易，交易成本幾可忽略不計；反之則很難，幾乎是“不可能完成的任務”。

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　 公司債：由證監會主管，發行主體為A股和H股上市公司。債券上市后，只能在交易所交易。

　  企業債：由發改委主管，發行主體多為央企和有政策傾向的企業。債券上市時，能選擇在銀行間市場或是在交易所上市。一旦選定在哪個市場上市后，從銀行間市場轉托管至交易所市場較容易，從交易所轉至銀行間市場很難。

　 中期票據和短期融資券：由央行主管，中期票據年限在三年及以上，短期融資券在一年之內，只在銀行間市場交易。

　  可分離債：由上市公司發行，認股權和債券分離交易的可轉換公司債券。發行后，由于認股權和債券分開交易，由于認股權有部分價值，所以可分離債的價格都在100元以下。