不同期限國債走勢將出現(xiàn)分化

　　在危機爆發(fā)后，美國國債收益率一路下行，2008年底2009年初不同期限的國債紛紛創(chuàng)出20年來的歷史最低點。其中，短期國債的收益率跌幅要明顯大于中長期國債，主要是資金避險需求所致。美國國債一向被認(rèn)為是最為安全的資產(chǎn)之一，短期美國國債又因其流動性很好，成為避險資金爭相追逐的對象。2008年12月，由于市場恐慌情緒達(dá)到高潮，1個月和3個月期限的美國短期國債收益率甚至出現(xiàn)了低于零的現(xiàn)象，又創(chuàng)造了一個歷史。

　　在短期國債收益率已經(jīng)幾乎降無可降的情況下，長期國債的收益率也一定程度上受到資金推動的影響有所下降，但是隨著市場恐慌情緒逐漸有所減弱，避險資金流出債市，美國國債收益率在2009年初有所回升。

　　2009年初債券收益率一度回升較快，除了避險資金暫時撤離的原因之外，還由于市場對于年內(nèi)債券發(fā)行量將大增的擔(dān)憂。美國財政部表示，2009財年將發(fā)行1.5-2.5萬億美元的國債，這個數(shù)字還不包括聯(lián)邦刺激方案和金融業(yè)救援計劃成本。今年2月底起，美財政部將開始每月發(fā)行7年期債券，而30年期債券的發(fā)行頻率將提高一倍，至每年8次。過高的國債（特別是長期國債）的供給，加上海外需求又沒有明顯的提高，給美國國債帶來比較大的壓力，因而長期國債收益率預(yù)計不會明顯長時間走低。

　　綜上所述，美國國債未來的走勢會出現(xiàn)期限上的分化，短期國債是良好的避險資產(chǎn)，在市場動蕩的情況下，收益率將被壓制在低位運行；中長期國債受到供給大增的壓力，收益率在多數(shù)時間內(nèi)不會很低。另外，由于美國已經(jīng)實行“零利率”政策，且在短期內(nèi)加息的可能性幾乎不存在，因此基準(zhǔn)利率變化對國債收益率的影響不作為主要考慮因素。

　　信用債出現(xiàn)復(fù)蘇跡象

　　近半年來美國短期AAA評級（S&P）公司債與同期限國債之間的利差保持穩(wěn)定，并且體現(xiàn)出逐漸收窄的趨勢，說明市場對于高信用評級的信用債市場的信心在逐漸恢復(fù)。

　　在目前動蕩的市場中，投資高信用評級公司債的資金比較穩(wěn)定，甚至在某種程度上比投資國債的資金要更為穩(wěn)定。特別是短期國債，一些避險資金進出比較頻繁，有盈利機會就流出，一旦出現(xiàn)危險就流回。而投資于高信用評級公司債的資金，主要是一些對風(fēng)險比較關(guān)注、對收益率又有一定要求的資金，反而比較安心地投資于這類債券。

　　高信用評級公司債與國債間利差穩(wěn)定的情況也有機會延續(xù)，因為從美國政府和美聯(lián)儲一系列政策中我們可以發(fā)現(xiàn)，政府對于實體經(jīng)濟的救助不遺余力，高信用評級的大公司債券違約風(fēng)險比較小。綜合來看，短期限高信用評級的公司債有穩(wěn)定的投資資金和信用利差，以及比較好的流動性，未來走勢預(yù)計比較穩(wěn)定。

　　另外，最近一段時間出現(xiàn)了長期高信用評級公司債和短期中高信用評級公司債收益率下降的現(xiàn)象。市場資金對于收益率的偏好初步顯示，其為了更高的收益率愿意承擔(dān)較差一些的流動性或是較高一些的違約風(fēng)險。雖然這一現(xiàn)象是否能夠持續(xù)還有待觀察，但是已經(jīng)體現(xiàn)了美國信用債券市場的復(fù)蘇跡象，存在可能借助信用息差進一步下降獲利的機會。

　　“兩房”機構(gòu)債處于利差低點

　　自從美聯(lián)儲宣布接管“兩房”后，“兩房”所發(fā)行的機構(gòu)債與國債間的利差就開始逐漸縮小。其間美聯(lián)儲多次出手購買機構(gòu)債，更是不斷給了機構(gòu)債與國債利差下降的動力。目前2年期房地美債券與國債利差在55個基點左右，10年期利差在70個基點左右，而這兩個利差在2008年11月還有150個基點以上。可以說當(dāng)前是“兩房”機構(gòu)債與國債之間利差比較小的時期。

　　由于流動性和市場信心方面的差異，機構(gòu)債與國債收益率進一步接近的可能性已經(jīng)比較小，相反，一旦出現(xiàn)對美國房地產(chǎn)市場不利的信息，兩者利差則很有可能增大。2月10日住宅估價公司（IAS）發(fā)布數(shù)據(jù)，指出2008年美國房價下跌近14%，已經(jīng)幾乎將房市繁榮時期漲幅盡數(shù)跌盡，第二天機構(gòu)債立即有反應(yīng)，與國債間利差走闊，直到2月18日奧巴馬宣布將由政府出資750億美元補貼房貸利息后利差才有所穩(wěn)定。

　　因此，目前機構(gòu)債處于利差低點，一旦出現(xiàn)不利的消息或事件，利差走闊的概率較大，這意味著目前的風(fēng)險相對比較高。