貴州百靈凈利潤增速持續放緩，似乎表明其盈利能力在不斷下降。

貴州百靈是一家從事苗藥研發、生產、銷售于一體的醫藥企業，獨家苗藥產品銀丹心腦通軟膠囊、咳速停糖漿及膠囊和非苗藥產品金感膠囊、維C銀翹片、小兒柴桂退熱顆粒等是市場知名藥品，也是公司主要盈利產品，在心腦血管類、咳嗽類、感冒類、小兒類藥品市場中都占有一定的市場份額。

按理說，這樣一家知名企業，盈利能力會很強。從公司披露的經營業績數據看，似乎也還不錯。實則不然。

年報顯示，去年，貴州百靈實現營業收入31.37億元，同比增長21.03%，對應的凈利潤(歸屬于上市公司股東的凈利潤，下同)5.63億元，同比增長7.05%。

分季度看，去年四個季度的營業收入分別為6.80億元、6.36億元、6.83億元、11.37億元，對應的凈利潤為1.49億元、1.14億元、1.20億元、1.80億元。對比發現，營業收入和凈利潤基本匹配，總體上較為穩定。

近幾年，貴州百靈的經營業績大體相同。2015年至2017年，其營業收入分別為18.99億元、22.14億元、25.92億元，同比分別增長20.60%、16.59%、17.05%。對應的凈利潤為4.11億元、4.82億元、5.26億元，同比增幅為32.50%、17.25%、9.08%。

數據顯示，2015年至2018年，貴州百靈的營業收入增速雖有起伏，但總體還算穩定。而凈利潤就遜色很多。2015年，其以32.50%的增速超過當年營業收入增速，但從2016年開始增速持續放緩，去年7.05%的增速僅為2015年的五分之一。

貴州百靈的銷售凈利率也出現下降趨勢。2015年至2018年，這一指標值分別為21.91%、21.96%、20.53%、18.23%。

今年一季度，公司實現營業收入7.04億元，同比增長3.60%，凈利潤1.57億元，同比增幅為5.32%。營業收入和凈利潤的增幅到是相匹配，只是，凈利潤增速仍舊在下降，而且營業收入增速大幅放緩。

綜上所述，雖然凈利潤失速、與營業收入增速不匹配，但數據顯示公司凈利潤一直在增長。

實際上，因為應收賬款急劇增長，貴州百靈的凈利潤存在虛增跡象。

應收賬款急劇增長似乎是貴州百靈難以逾越的屏障。

根據貴州百靈年報，近年來，公司應收賬款增長迅猛，尤其是2015年以來。

數據顯示，2015年至2018年，公司應收賬款余額為4.85億元、7.19億元、10.53億元、17.36億元，去年較2015年增長2.58倍。計提壞賬準備后，其應收賬款賬面價值為4.40億元、6.55億元、9.59億元、15.90億元，同比增幅依次為7.84%、48.86%、46.41%、65.80%。從2016年開始，應收賬款賬面價值大幅增長，2018年較2015年增長了2.61倍。

對比營業收入，公司應收賬款賬面價值增速遠遠超過營業收入增速，去年，應收賬款賬面價值增速是營業收入增速的3倍有余。去年，其應收賬款余額占營業收入的55.34%，如果加上應收票據，占比則達74.61%。

應收賬款賬面價值大幅增長，表明公司銷售出去的產品相應的款項不能及時回收，且能否全部收回存在不確定性。但是，在利潤表中，已經銷售出去的產品確認為銷售收入，不管款項是否收回，均按照權責發生制原則記賬，減去相關成本、稅費等后就是當年的利潤。也就是說，不管巨額應收賬款是否收回，都已計算入當年的利潤中，如果在未來確認為壞賬，再沖減當年利潤。由此可見，應收賬款賬面價值大幅增長，直接導致了貴州百靈凈利潤數據的虛增。

實際上，公司的現金流表也印證了凈利潤虛增之說。2015年至2018年，其經營現金流凈額為4.13億元、4.67億元、0.80億元、-1.57億元，2015年、2016年與凈利潤相匹配，近兩年與凈利潤嚴重背離。

對于應收賬款賬面價值大幅攀升，貴州百靈的說法是，銷售下沉、兩票制影響以及特殊客戶帶來的應收賬款周期延長。

從2016年開始，根據行業政策調整，貴州百靈銷售渠道下沉，至去年底，公司對基層醫療服務機構的開發已突破10萬家，但基層醫療服務機構的回款能力受制于基層醫保的支付能力影響貨款回收。而隨著“兩票制”實施，下游一級商業公司的數量增加，應收賬款回款次數減少，導致應收賬款增加。此外，公司對安順市人民醫院用藥實行保障性整體配送服務，增加了應收賬款。

備受關注的是貴州百靈前五大客戶。去年，公司向前五大客戶銷售4.11億元，期末應收賬款為3.78億元。其中，公司向第一大客戶銷售1.50億元，年末應收賬款為1.41億元，這意味著當年僅收回831萬元。截至今年6月15日，第一大客戶回款金額為8154.69萬元，拖欠的款項占去年底應收賬款凈額的39.30%，由此可見，尚有四成欠款未收回，足見公司回款能力較低。

應收賬款大幅增長直接影響貴州百靈的現金流及償債能力。

截至去年底，貴州百靈賬面貨幣資金為5.46億元，較2017年底的10億元減少4.54億元，而短期借款為15.82億元，較2017年底的8.62億元增加7.20億元，增幅達83.53%。去年，公司經營現金流凈額為-1.57億元，今年前三個月為-0.94億元。由此可以想見，公司存在不小的償債壓力。

今年一季度，償債能力無絲毫緩解跡象。截至3月末，公司貨幣資金為8.56億元，短期借款19.17億元，相較去年底，短期借款增加數超過貨幣資金增加數。此外，公司還新增長期借款1.35億元。

債務增加不僅增加償債壓力，還直接增加財務費用吞噬凈利潤。去年，公司財務費用0.15億元，較2017年增長2倍。

真實盈利能力存疑，二級市場走勢并不好看，這對控股股東影響不小。

截至目前，公司控股股東、實控人姜偉持有公司7.54億股，占公司總股本的53.46%。其中，所持有的股份累計被質押6.65億股，占總股本的47.12%，質押率為88.14%。姜偉的一致行動人姜勇持有1.56億股，占總股本的11.05%，股權質押率為96%。二者合計的股權質押率超過90%。

根據公司披露，姜偉、姜勇股票質押所獲資金全部用于姜偉家族非上市公司企業的補充流動資金及投資等，投資產業包括文旅產業、房地產等。

超過90%的股權質押率，一旦二級市場大幅調整，姜偉、姜勇將面臨平倉風險。近年來，文旅產業、房地產處于調整狀態，中小地產商經營艱難，資金融資較難，這對姜偉家族融資能力提出挑戰。

于貴州百靈而言，其2010年IPO融資14.80億元，其后，公司多次將超募資金投入其他項目。備受關注的是糖尿病醫院擴建項目，項目投資總額預計為4985萬元，預計完成時間為今年3月，但截至去年底，投資進度僅為2.75%。截至今年6月14日，投資進度也僅為16.25%，進度較為緩慢。

貴州百靈解釋稱，貴陽糖尿病醫院擴建項目涉及到糖尿病腎病診室、血液透析中心的設立，需要通過政府相關部門審批，目前尚未完成審批工作，因此糖尿病腎病診室、血液透析中心的醫療儀器設備等尚未進行采購，該部分建設內容預算的備采購金額為2678萬元。

顯然，該項目審批工作尚未完成，何時投入使用更是未知數。

在利潤表中，不管巨額應收賬款是否收回，都已計算入當年的利潤中，如果在未來確認為壞帳，再沖減當年利潤。由此可見，應收賬款賬面價值大幅增長，直接導致了貴州百靈凈利潤數據的虛增。

來源：中國經濟網