與以往食品價格的全面上漲不同，此次通脹反彈主要是蔬菜價格單獨超預期上漲所致，相較于豬周期，蔬菜價格波動周期要短得多。而在3月中下旬以來，蔬菜價格已經出現一定程度的回落。市場普遍預計，未來通脹仍將延續下降趨勢。

不過，“影響通脹的幾個主要因素不會很快消失，通脹的底部會有所抬升。”安信證券高級宏觀分析師尤宏業向本刊記者揭示了3月通脹超預期的另一層含義，“今年通脹底部會比之前預計的抬升0.5個百分點左右。

進出口情況喜憂參半，出口似乎已經在底部企穩，進口仍在持續下降。但出口的企穩并不意味著會快速而大幅的反彈，只是沒有再進一步惡化罷了，而進口的持續疲弱反映出內需的不振。政策進一步放松以提振內需恐是當務之急。

通脹回落趨勢不改

底部將抬升

3月份CPI同比增長3.6%，超市場預期反彈，比2月上升了0.4個百分點，食品價格的超預期上漲是主要原因。3月食品價格同比上漲7.5%，拉動CPI同比上漲約2.4個百分點。

不過，這并沒有改變市場對通脹趨勢回落的判斷。“遠見杯”中國宏觀經濟月度預測顯示，4月份CPI同比增長為3.2%，原因是引發3月通脹反彈的直接原因較為單一和短暫。

在3月食品價格中，只有鮮菜價格上漲較快，而其他種類食品價格則基本持平或略有下降。統計局數據顯示，3月份蔬菜價格同比上漲20.5%，環比上漲6.1%，而肉禽、蛋類和鮮果價格的環比增速均是負的。

高盛中國經濟學家宋宇估算，“如果剔除蔬菜價格，3月CPI的同比增長約為3%，與2月份是持平的。蔬菜價格的上漲是2月份以來的低溫所致，其影響是一次性的。”

蔬菜價格的波動有其自身的規律，尤宏業總結歷史規律后指出，蔬菜價格大約以一年為間隔大小年波動，“蔬菜歷史年平均價格漲幅在10%左右，2011年其增幅為零，2012年蔬菜價格漲幅哪怕達到20%也是正常的。而且蔬菜價格的上漲與肉類、糧食和整體通脹相關性并不強。”

從商務部的高頻數據看，近期蔬菜價格已經沖高回落。4月2日-8日這周，食品價格周環比下降0.8%。其中，蔬菜價格環比下降5.4%，降幅拉大4.1個百分點；肉類價格環比下降0.8%，水產品價格環比下降0.3%。

這是否意味著影響3月通脹反彈的因素對未來通脹不會產生什么作用？“雖然通脹向下的趨勢不會改變，原油沖擊和勞動力成本等因素不會絕對消失，通脹的底部將抬升。”尤宏業判斷，“預計通脹的底部將不會低于2.5%。”

出口底部企穩

內需仍在收縮

出口自年初以來繼續顯露底部企穩跡象，3月份出口同比增長8.9%，比1-2月份提高了兩個百分點。“雖然3月份同比增速只是略高于1-2月的累計增速，但其隱含的環比增速卻非常強勁。”宋宇判斷，季調后月環比折年率從1-2月份4.7%的均值升至51.3%。

分國別來看，3月份對歐盟的出口同比增速為-3.1%，比1-2月份增速下降了兩個百分點，這顯示出歐盟經濟依然疲軟；對美國的出口同比增速為14%，比1-2月份增速上升了1.9個百分點，對美出口延續了2011年四季度以來穩中略強的特點。

美國經濟近期的復蘇勢頭較好，美聯儲在4月初公布的3月份會議紀要上也認為，經濟中雖然仍存在相當大的閑置產能，但程度已經較之前有所降低。而市場普遍解讀，美聯儲馬上推出第三輪量化寬松政策（QE3）的可能性大幅降低。

而3月對香港的出口增速為13.7%，比1-2月零增長的情況有了大幅度的提高。對香港的出口中可能有很多會轉口到其他國家，也預示著出口的企穩。

令人擔憂的是進口的大幅度下降，3月份進口同比增長5.3%，比1-2月份同比增速下降了2.4個百分點。如果從環比角度看，降幅更是驚人。高盛測算，3月份季節調整后進口環比折年率為-25.6%，而1-2月份平均環比增速為零。

過去名義進口額的下降還可能是來自進口價格的下降，而近期進口價格確實在下降的，名義進口額的下降則更多體現了內需的不振。

從幾個主要進口商品價格來看，3月份原油進口平均價格為850.4美元/噸，比1月份上漲了7%；成品油進口平均價格為856.7美元/噸，比1月份上漲了4%；與此同時，3月份鐵礦砂、原油和成品油等重要商品進口數量同比增速明顯大幅下降。

尤宏業指出，名義進口增速的下降反映的是內需的下降，尤其是投資需求的下降，預計二季度GDP同比增長將下降到8.1%左右。

通脹的反彈和出口的企穩可能會延緩政策的放松，而進口的加速下降又會加劇政策當局對經濟放緩的擔憂，到底哪一因素會對政策的變化起到更關鍵的作用呢？

雖然通脹反彈了，但向下的趨勢并不會改變，這決定了它并不會成為政策部門較為擔心的現象。而出口只是在底部企穩，主要是由于對美出口上升彌補了對歐出口的下降，整體出口要出現不錯的反彈態勢恐怕還很難。所以，尤宏業認為，“內需才是決定未來政策力度和變化的最重要因素，政府可能會在二季度加速政策放松的步伐和力度。”

宋宇則判斷，政府已經對經濟的放緩做出了反應。“增長放緩已經引發了決策層的擔憂，進而致使3月份流動性狀況放松。由于信貸供應在3月下旬才開始強勁加速增長，其對進口數據的影響需要一段時間才會顯現。”

一季度實現貿易差6.7億美元。每年一季度順差都會相對較低，如2011年一季度還出現了小額的逆差。

如果未來出口與進口維持相反的趨勢順差會進一步大幅增加。安信證券預計，二季度貿易順差將達到600億美元左右，全年貿易順差甚至可能超過2011年。