中海海盛（600896）（600896）：經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn) 股權(quán)增值扭虧為盈

　　1.事件。

　　中海（海南）海盛船務(wù)股份有限公司發(fā)表業(yè)績(jī)修正公告，公司曾經(jīng)在2009年三季度報(bào)告中預(yù)計(jì)2009年歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)將虧損。現(xiàn)在經(jīng)公司財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算，2009年歸屬母公司的凈利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)盈利，，但是同比凈利潤(rùn)將下降50％以上（2008年每股業(yè)績(jī)?yōu)?.23元）。

　　2.我們的分析與判斷。

　　由于公司2009年與主要客戶海南電力公司和海南鐵礦石公司簽定的煤炭和鐵礦石運(yùn)輸合同價(jià)格平均下調(diào)了55％左右，并且運(yùn)輸數(shù)量增加有限，所以公司2009年主要業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅度下降已經(jīng)在市場(chǎng)的預(yù)料中，公司前三季度業(yè)績(jī)?yōu)?0.04元，公司在三季度報(bào)告曾經(jīng)預(yù)計(jì)全年經(jīng)營(yíng)虧損，但是四季度沿海散運(yùn)價(jià)格出現(xiàn)比較大的恢復(fù)性上升，公司經(jīng)營(yíng)形勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始明顯改善；另外，公司投資股權(quán)的"海峽股份（002320）"公司在創(chuàng)業(yè)板上市，公司已經(jīng)將123萬(wàn)股股權(quán)劃入交易性金融資產(chǎn)范圍，公司投資收益將有比較大的增加。

　　我們認(rèn)為，由于全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)相對(duì)樂(lè)觀的恢復(fù)局面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)快速增長(zhǎng)，公司主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)沿海干散貨海洋運(yùn)輸將受到比較大的支持，國(guó)際貿(mào)易組織最新預(yù)測(cè)2010年全球干散貨運(yùn)輸預(yù)測(cè)需求量為33億噸，同比上升6％左右，已經(jīng)達(dá)到2004-2008年年平均增長(zhǎng)6％的水平，干散貨運(yùn)輸船舶供應(yīng)方面，2004-2008年年平均增長(zhǎng)5％水平，但是2009年和2010年新投入供應(yīng)的干散貨新船舶將達(dá)到4300萬(wàn)載重噸和7200載重噸，同比增長(zhǎng)9％和15％。

　　全球海洋干散貨運(yùn)輸需求快速恢復(fù)，相應(yīng)的船舶供應(yīng)也加速投入運(yùn)營(yíng)，國(guó)際海洋運(yùn)輸BDI價(jià)格指數(shù)在2009月平均為2691點(diǎn)，距離2008年平均的6281點(diǎn)大幅度下降了57％以上，但是從2009年四季度以后，BDI指數(shù)基本在3000---4000點(diǎn)徘徊。沿海散貨運(yùn)輸價(jià)格出現(xiàn)明顯恢復(fù)上升趨勢(shì)。

　　我們認(rèn)為，公司經(jīng)營(yíng)號(hào)召，2009年全年扭虧為盈，2010年業(yè)績(jī)將進(jìn)行好轉(zhuǎn)，主要影響有以下幾個(gè)因素：

　　（1）2009年下半年運(yùn)輸數(shù)量出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的主要原因是國(guó)內(nèi)五大電力集團(tuán)公司與主要煤炭生產(chǎn)公司之間的煤炭?jī)r(jià)格談判已經(jīng)完成，同時(shí)國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格和運(yùn)輸價(jià)格比較上半年分別上升了30％和80％，南方大批電力企業(yè)開(kāi)始減少進(jìn)口煤炭，公司的沿海運(yùn)輸數(shù)量就顯著上升，而公司擁有的中小型散貨船特別適應(yīng)中短運(yùn)輸?shù)囊蟆Ｏ掳肽曛袊?guó)沿海運(yùn)輸散貨船運(yùn)輸需求快速上升，導(dǎo)致運(yùn)輸價(jià)格出現(xiàn)比較快速的恢復(fù)性上升行情。公司經(jīng)營(yíng)重新進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升的局面。上半年公司經(jīng)營(yíng)毛利率從去年上半年的39％下降到今年上半年的9％，主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入虧損邊緣。

　　（2）公司投資收益將大幅度增長(zhǎng)。公司投資的股權(quán)"海峽股份"和"招商證券（600999）"在2009年下半年都已經(jīng)上市，公司僅僅"海峽股份"123萬(wàn)股列入"交易性金融資產(chǎn)"這一項(xiàng)就將增加6000萬(wàn)以上的投資收益，折合每股業(yè)績(jī)0.10元。而前三季度公司業(yè)績(jī)虧損0.04元。投資收益對(duì)于公司業(yè)績(jī)的支持是巨大的。

　　（3）國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年下半年電力需求已經(jīng)轉(zhuǎn)入全面正增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)電力需求恢復(fù)增長(zhǎng)速度驚人，僅僅四季度電力需求的增長(zhǎng)將達(dá)到18％的高水平，消費(fèi)升級(jí)導(dǎo)致電器需求上升，沿海出口工業(yè)開(kāi)始逐步恢復(fù)，這是一個(gè)良好的信號(hào)，說(shuō)明沿海的煤炭需求將逐步恢復(fù)上升局面，2010年經(jīng)營(yíng)將全面上升。

　　（4）國(guó)際石油價(jià)格出現(xiàn)比較大的上升，2010年1月已經(jīng)達(dá)到80美元/桶左右，石油需求快速恢復(fù)的導(dǎo)致國(guó)際煤炭需求也出現(xiàn)快速恢復(fù)，國(guó)際海洋煤炭運(yùn)輸需求的已經(jīng)顯著上升，中國(guó)沿海進(jìn)出口企業(yè)的煤炭需求也不斷提升，支持沿海煤炭運(yùn)輸價(jià)格的全面恢復(fù)上升。

　　（5）2010年以來(lái)，國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格不斷上升，澳大利亞煤炭出口價(jià)格接近80美元/噸，比較全年初上升40％左右，加上海洋運(yùn)輸BDI指數(shù)的大幅度上升，加上遠(yuǎn)洋海運(yùn)費(fèi)用20美元/噸左右，海外煤炭到岸價(jià)格平均已經(jīng)達(dá)到100美元/噸左右，折合人民幣700元左右，這樣海外煤炭?jī)r(jià)格已經(jīng)高于國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格10％左右，海外煤炭?jī)?yōu)勢(shì)已經(jīng)消失，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格優(yōu)勢(shì)再次出現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2010年沿海煤炭運(yùn)輸需求將顯著恢復(fù)性上升，進(jìn)口煤炭將受到價(jià)格成本的限制而下降，這些因素將增加對(duì)公司沿海煤炭運(yùn)輸支持力度。

　　（6）公司投資股權(quán)的支持。公司投資了一批"招商證券"和"海峽股份"等股權(quán)，而這些公司已經(jīng)上市，公司已經(jīng)獲得巨大的股票增值的投資收益，根據(jù)公司2009年中報(bào)顯示，僅僅"招商證券"投資6952萬(wàn)股，投資成本8257萬(wàn)，目前該公司上市后價(jià)格將在30元左右，公司投資增加價(jià)值將達(dá)到18億元以上，平均達(dá)到每股3元以上，這將是對(duì)于公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期巨大支持。

　　3.投資建議。

　　我們認(rèn)為，受到鋼鐵、電力需求上升以及投資收益大幅度增長(zhǎng)的影響，公司2009年業(yè)績(jī)將扭虧為盈，同時(shí)2010年沿海運(yùn)輸量將繼續(xù)增長(zhǎng)，運(yùn)輸價(jià)格將上升20％左右，對(duì)2010年經(jīng)營(yíng)收入和利潤(rùn)影響巨大。

　　我們預(yù)計(jì)，招商證券公司和海峽股份已經(jīng)在2009年上市，兩個(gè)公司的股權(quán)投資收益將達(dá)到20億元以上，我們將投資價(jià)值增長(zhǎng)平均分配到三年，預(yù)計(jì)2009年、2010年收入分別為8. 87億和9. 63億，凈利潤(rùn)分別為0 .59億和3.68億，2009年-2010年每股收益為0.10元和0.63元，我們認(rèn)為公司主要經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將出現(xiàn)階段性大幅度下降，并且股權(quán)投資收益將大幅度增長(zhǎng)，2009年和2010年P(guān)E將達(dá)到95倍和15倍。公司合理價(jià)格范圍為9--12元。公司評(píng)級(jí)上升為"推薦"。（銀河證券 毛昂）