估值悖論

　　一位金融界人士表示，推出國際板，必須考慮人民幣潛在升值的預期，以及A股市場和海外市場存在的估值落差。對A股市場的估值影響，很可能損害境內投資者的利益。

　　從海外發行人角度看，人民幣升值預期決定，海外發行人愿意持有人民幣，其升值預期，已經為這部分資金帶來了預期收益，從估值角度，海外發行人愿意在國際板以更高估值出售股份。

　　尚福林在陸家嘴論壇宣布國際板“越來越近”之后的第一個交易日5月23日，A股市場上證指數當天一路下跌2.93％。市場認為，國際板的推出，將會拉低A股市場的估值。

　　實際上，從現有制度安排看，計劃在國際板掛牌的海外公司，基本是海外上市公司，在國際市場已有估值參照。

　　國際板已確定作為封閉的市場，不建立和海外市場的托管套利機制。為抑制價差，將會在一級市場發行時，刻意壓低定價，不高于海外市場的估值。

　　一位證券研究人士表示，這種做法只能抑制初次發行價格，二級市場價格仍可能被炒高，而二次融資必將參考二級市場價格，如果掛牌公司股東在海外以低估值回購股份，轉而在國際板以高估值出售，其境內投資者必然承擔不公平的投資損失。

　　而這種收益差異，會吸引資金進行套利，投向更低估值的海外市場，A股市場的過高估值，會進一步被發現，對A股市場的投資信心也是一個打擊。

　　交通銀行首席經濟學家連平撰文認為，推出國際板，應該建立套利機制，而套利機制，分為兩種：一種是建立自由轉托管安排。主要是通過境內股票交易所與境外交易所（以及登記結算公司）之間通過簽訂轉托管協議，建立自由轉托管機制。另一種是發行雙向可替代型中國存托憑證（two-way fungible CDR），由于是雙向可替代型CDR，這些CDR還可以換回股票回到海外市場交易。

　　他認為，建立雙向可替代型CDR有研究基礎，易操作，是可選之策。

　　不過，亦有人士擔憂，建立套利機制，可減少國際板和境外市場的估值差，但可能會迅速拉低A股的估值。這也是監管部門不愿意建立此機制的原因。

　　他表示，當前推出國際板，無論市場是否和海外市場連通，都會影響A股市場的估值，可能損害境內投資者利益，這需要慎重考慮。“現在推出國際板，時機并不成熟。”

　　國際板的推出，應該視人民幣資本項目開放程度而定。中國銀行首席經濟學家曹遠征說，最優選擇應是人民幣資本項下完全可兌換，推出國際板；次優的選擇是在海外成立一個以人民幣計價的國際板市場，這對資本項下的沖擊會小一些。