上海電氣(601727)：中國最大的綜合型裝備制造業(yè)集團(tuán)之一

　　投資要點(diǎn)

　　●公司作為中國最大的綜合型裝備制造業(yè)集團(tuán)之一，綜合競爭優(yōu)勢(310368)顯著。

　　●三大業(yè)務(wù)中，公司在核電設(shè)備領(lǐng)域具有強(qiáng)大優(yōu)勢，龍頭地位日益牢固；風(fēng)電設(shè)備產(chǎn)能成倍增加，向第一集團(tuán)邁進(jìn)；傳統(tǒng)火電設(shè)備行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，訂單充足。此外，公司發(fā)展新能源戰(zhàn)略明確。

　　●目前大量在手訂單可保障公司近年業(yè)績穩(wěn)定增長。若不考慮增發(fā)因素，預(yù)計公司2009-2010年每股收益分別為0.24、0.28元，給予"推薦"評級。

　　上海電氣(601727)(601727)為中國最大的綜合型裝備制造業(yè)集團(tuán)之一，綜合競爭優(yōu)勢顯著。電力設(shè)備板塊的銷售收入占公司銷售收入的50%-60%左右，其他還有機(jī)電一體化板塊、重工設(shè)備板塊等，一起構(gòu)成五大核心業(yè)務(wù)板塊。公司的百萬千瓦級核電機(jī)組、超超臨界火電機(jī)組、特高壓輸變電成套設(shè)備、城市軌道交通設(shè)備、環(huán)保成套裝備以及精密數(shù)控機(jī)床，分別屬于國家政策大力支持重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè)。公司在相關(guān)行業(yè)具有突出地位和顯著優(yōu)勢，曾經(jīng)制造出一大批代表國家裝備工業(yè)水平、處于世界領(lǐng)先的產(chǎn)品。

　　核電設(shè)備龍頭地位牢固

　　公司與東方電氣(600875)一樣，既是火電領(lǐng)域龍頭，又是核電領(lǐng)域龍頭。在核島領(lǐng)域，通過與美國西屋等公司合作，基本可以實(shí)現(xiàn)核島部分的所有設(shè)備制造，包括核鍛件、堆內(nèi)構(gòu)件、控制棒驅(qū)動機(jī)構(gòu)、反應(yīng)堆壓力容器、蒸發(fā)器、穩(wěn)壓器、核泵、安注箱等核心設(shè)備。公司是國內(nèi)唯一同時掌握AP1000和EPR兩大國際最先進(jìn)的第三代核電技術(shù)的廠商，核島主設(shè)備國內(nèi)市場份額達(dá)46%，為國內(nèi)電站設(shè)備商之首。公司位于臨港工業(yè)區(qū)的核電生產(chǎn)基地建成后，核島和常規(guī)島設(shè)備的產(chǎn)能將大幅增長一倍以上。增發(fā)項目達(dá)產(chǎn)后，公司核島主設(shè)備產(chǎn)能將由目前的2.5臺套升至4-6臺套，堆內(nèi)構(gòu)件/控制棒驅(qū)動機(jī)構(gòu)產(chǎn)能由目前4.5臺套升至8-10臺套。

　　風(fēng)電設(shè)備向第一集團(tuán)邁進(jìn)

　　公司2008年生產(chǎn)1.25MW風(fēng)電機(jī)組205臺，銷售142臺，實(shí)現(xiàn)銷售收入9.28億元，毛利率在10%左右。與第一集團(tuán)的華銳、金風(fēng)、東電等有較大差距。公司目前加大了風(fēng)電業(yè)務(wù)的投入，包括產(chǎn)能擴(kuò)張和技術(shù)升級。2009年1-6月公司新增風(fēng)電訂單16.7億元，2009年6月底公司在手風(fēng)電設(shè)備訂單達(dá)17.5億元。2009年公司預(yù)計產(chǎn)能達(dá)到500臺，2010年達(dá)到800-1000臺，并計劃在3-5年的時間內(nèi)達(dá)到銷售規(guī)模100億元的水平。2008年公司2MW風(fēng)機(jī)已成功下線，3.6MW的海上風(fēng)機(jī)完成整體設(shè)計，進(jìn)入第二設(shè)計階段。公司風(fēng)電設(shè)備產(chǎn)能計劃。從技術(shù)水平看，公司現(xiàn)在的主力機(jī)型為1.25兆瓦，技術(shù)來自于德國DEWIND。通過不斷消化國際先進(jìn)技術(shù)，公司研發(fā)的2兆瓦風(fēng)機(jī)已經(jīng)并網(wǎng)發(fā)電，將成為新的利潤增長點(diǎn)。

　　火電設(shè)備訂單充足

　　公司的火電設(shè)備國內(nèi)市場占有率達(dá)40%。2009年6月底，公司在手火電設(shè)備訂單1015億元，因此公司未來數(shù)年業(yè)績增長是有充分保障的。在火電領(lǐng)域，公司先后制造出了中國第一套6000千瓦火電機(jī)組、世界第一臺雙水內(nèi)冷發(fā)電機(jī)和中國第一套百萬千瓦等級超超臨界火電機(jī)組，公司目前在技術(shù)優(yōu)勢和品牌效應(yīng)上都優(yōu)于東方電氣(600875)和哈動力，國內(nèi)市場上處于最具競爭力的地位。

　　值得關(guān)注的是，全球正處在"高碳經(jīng)濟(jì)"向"低碳經(jīng)濟(jì)"的歷史性轉(zhuǎn)變時期，新能源產(chǎn)業(yè)已成為世界經(jīng)濟(jì)下一輪發(fā)展亮點(diǎn)，公司將繼續(xù)加大自身在新能源產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投入，抓住核電設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備、高效清潔火電設(shè)備等核心業(yè)務(wù)的發(fā)展契機(jī)，力求將公司打造成可持續(xù)發(fā)展的國際化大型裝備及相關(guān)服務(wù)的供應(yīng)商。近期非公開發(fā)行計劃發(fā)行不超過7億股，募集資金不超過50億元，資金主要布局新能源業(yè)務(wù)的產(chǎn)能擴(kuò)建項目，其中核電產(chǎn)業(yè)投資11.5億、項目投產(chǎn)后計劃實(shí)現(xiàn)21億元以上產(chǎn)值；風(fēng)電產(chǎn)業(yè)8.4億，投產(chǎn)后計劃實(shí)現(xiàn)約100億產(chǎn)值。

　　盈利預(yù)測與評級

　　若不考慮增發(fā)方案對公司業(yè)績的影響，我們預(yù)計公司2009-2010年每股收益分別為0.24、0.28元，仍將平穩(wěn)增長。鑒于公司在電力設(shè)備行業(yè)中處于明顯的領(lǐng)先地位，未來在風(fēng)電、核電等新能源領(lǐng)域的發(fā)展前景十分廣闊，目前大量在手訂單可保障公司未來4-5年業(yè)績，我們給予公司"推薦"的投資評級。(國元證券(000728))

　　浦發(fā)銀行(600000)：業(yè)績符合預(yù)期資本約束待解推薦

　　主要觀點(diǎn)

　　1、公司2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤131.95億元,與市場預(yù)期基本相符。在貸款規(guī)模快速增長33.03%支撐下,公司2009年營業(yè)收入同比增長5.32%,凈利潤同比增長5.43%,以量補(bǔ)價目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。

　　2、資本約束阻礙發(fā)展步伐。公司在2009年6月末資本充足率僅8.11%,逼近8%監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),三季度貸款規(guī)模有所收縮,由此導(dǎo)致公司營業(yè)收入增速在四季度下降6個百分點(diǎn)至4.15%。9月公司進(jìn)行一輪定向增發(fā)后貸款規(guī)模恢復(fù)增長,但此輪融資對資本充足率提升作用較小。我們測算公司2009年末資本充足率在10.38%,較銀監(jiān)會10%的監(jiān)管要求比較接近。為滿足盈利資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的需要,我們預(yù)計公司在2010年會進(jìn)行新一輪股權(quán)融資。

　　公司貸款規(guī)模受到資本金限制只取得與行業(yè)水平相當(dāng)?shù)脑鏊?但公司存款增速達(dá)到37.94%,高出行業(yè)水平9個百分點(diǎn)。公司2009年末存貸比在71%左右,距離75%的監(jiān)管指標(biāo)存有空間,當(dāng)資本金約束問題緩解后,公司盈利資產(chǎn)規(guī)模有望快速擴(kuò)張。

　　3、公司2009年三、四季度凈利潤環(huán)比出現(xiàn)下滑,估計是計提費(fèi)用開支所致。一、二季度公司費(fèi)用開支低于歷史平均水平,后兩個季度有所增加,預(yù)計全年總體費(fèi)用收入比指標(biāo)在35%左右,與歷史年份相比沒有太大變化。

　　4、資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步趨好。公司不良貸款數(shù)額減少10億元至74.67億元,我們估計是由于公司核銷呆賬貸款所致。2009年末公司不良貸款率為0.80%,撥備覆蓋率達(dá)到240%以上,這兩項指標(biāo)在上市銀行中均處于前列。

　　5、投資建議維持推薦評級。以公司2009年末收盤價21.69元計算,2010年市盈率11.91倍,市凈率2.35倍,估值水平相對較低,股價有上升空間。公司經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健,業(yè)績增長確定性高,給予推薦評級。(華創(chuàng)證券）