水晶光電(002273)：微投產(chǎn)品突破在即

　　1、公司傳統(tǒng)產(chǎn)品平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品為光學(xué)低通濾波器(OLPF)和紅外截止濾光片(IRCF)，分別為高端和低端光學(xué)模組配套，下游主要為數(shù)碼相機(jī)、拍照手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品。由于消費(fèi)電子行業(yè)相對(duì)成熟，公司的收入增長(zhǎng)主要來(lái)自市場(chǎng)份額的提高，而消費(fèi)電子行業(yè)下游市場(chǎng)集中度相對(duì)不高，很多大客戶公司都是新近才通過(guò)產(chǎn)品認(rèn)證，因此未來(lái)新增客戶的訂單增加將推動(dòng)公司市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。

　　2、單反用OLPF2010年將放量增長(zhǎng)。單反相機(jī)用OLPF是公司的募投項(xiàng)目，08年受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，僅為索尼少量供貨，09年隨著消費(fèi)需求的逐漸起穩(wěn)，索尼的訂單逐漸增加；單反相機(jī)的市場(chǎng)集中度較高，佳能和尼康占據(jù)80%的市場(chǎng)份額，而公司目前已經(jīng)通過(guò)了佳能和尼康的部分型號(hào)認(rèn)證，同時(shí)也已經(jīng)送奧林巴斯進(jìn)行產(chǎn)品認(rèn)證，預(yù)計(jì)2010年幾大單反相機(jī)生產(chǎn)商的訂單都可能出現(xiàn)較大增長(zhǎng)，我們的測(cè)算顯示單反相機(jī)用OLPF在10年可能給公司帶來(lái)近3000萬(wàn)元的收入。

　　3、晶圓級(jí)IRCF：晶圓級(jí)鏡頭模組生產(chǎn)工藝的唯一配套商。公司通過(guò)配套手機(jī)鏡頭模組廠商的晶圓級(jí)加工技術(shù)，使模組廠商的成本降低了近，因而在3G手機(jī)的前置攝像頭(SubCamera)市場(chǎng)中占據(jù)了絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。隨著3G網(wǎng)絡(luò)的鋪開(kāi)以及移動(dòng)帶寬的提升，帶有前置攝像頭、可以進(jìn)行視頻通話的3G手機(jī)出貨量逐年增加，而目前全球僅公司一家使用此項(xiàng)工藝生產(chǎn)IRCF，因此我們預(yù)計(jì)公司10年有望替代大量的，我們的模型測(cè)算顯示10年公司有望實(shí)現(xiàn)近6000萬(wàn)元的收入。

　　4、微投產(chǎn)品可能成為公司長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力。目前內(nèi)置或外接微型投影模塊的消費(fèi)數(shù)碼產(chǎn)品逐漸增加，但手機(jī)仍是可預(yù)見(jiàn)的最大的海量市場(chǎng)。公司通過(guò)與Himax、聞泰的合作，在微投領(lǐng)域設(shè)立了完善的、初期定位龐大山寨機(jī)市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈布局。Himax主導(dǎo)的LCoS技術(shù)是目前成像質(zhì)量較好、成本相對(duì)較低的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，我們認(rèn)為成本的優(yōu)勢(shì)加上手機(jī)廠商逐步推行投影手機(jī)產(chǎn)品的戰(zhàn)略將使的市場(chǎng)逐漸認(rèn)可此類產(chǎn)品，我們樂(lè)觀預(yù)期手機(jī)微型投影模塊市場(chǎng)在10年逐步打開(kāi)，公司目前的技術(shù)實(shí)力有望在競(jìng)爭(zhēng)中占得先機(jī)，從而取得較高的市場(chǎng)份額。

　　5、首次給予公司“短期-強(qiáng)烈推薦、長(zhǎng)期-A”的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司09-11年EPS為0.62、1.04和1.34元，對(duì)應(yīng)09-11年動(dòng)態(tài)市盈率為50、30、23倍，公司仍有一定的估值優(yōu)勢(shì)，考慮到公司不同層次產(chǎn)品的穩(wěn)步拓展，我們給予公司“短期-強(qiáng)烈推薦、長(zhǎng)期-A”的投資評(píng)級(jí)。(國(guó)都證券)