經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)漸次走高

　　新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)很大一部分源于其久治不愈的經(jīng)濟(jì)痼疾，如印度的貿(mào)易赤字和經(jīng)常項(xiàng)目收支赤字。該國(guó)自1947年獨(dú)立以來(lái)只有兩年貿(mào)易收支順差，分別出現(xiàn)在1972～1973年度、1976年～1977年度，距今已有30余年。近10年來(lái)，印度被西方機(jī)構(gòu)列入“金磚國(guó)家”，其貿(mào)易逆差則從2003年的71.88億美元上升至2008年的958.08億美元，一度達(dá)到數(shù)十億美元的經(jīng)常項(xiàng)目收支順差也從2005年起轉(zhuǎn)為逆差，2008年達(dá)到360.88億美元，并繼續(xù)居高不下。在持久的貿(mào)易赤字和經(jīng)常項(xiàng)目收支赤字壓力下，一旦遭遇風(fēng)吹草動(dòng)，印度就很容易陷入“資本外逃——本幣對(duì)美元匯率貶值——資本加劇外逃”的預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)的惡性循環(huán)；而該國(guó)資本流入又以波動(dòng)性較高的證券組合投資流入為主，導(dǎo)致這種惡性循環(huán)和波動(dòng)更加劇烈。由于該國(guó)本幣匯率對(duì)美元大幅度貶值，盡管去年以來(lái)國(guó)際市場(chǎng)上以美元計(jì)價(jià)的大宗初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格下跌，其國(guó)內(nèi)以本幣計(jì)價(jià)的這些投入價(jià)格也依然如故地堅(jiān)挺，通貨膨脹壓力仍然居高不下。此時(shí)，印度央行就不得不經(jīng)常為了“抑通脹”而犧牲“保增長(zhǎng)”。

　　更糟糕的是，為了避免陷入災(zāi)難深重的國(guó)際收支危機(jī)，進(jìn)而引爆全面的貨幣金融危機(jī)，類似印度這樣的國(guó)家往往不得不選擇維持高利率和高準(zhǔn)備金率，甚至進(jìn)一步收緊貨幣政策，以吸引組合投資流入，而不顧此舉將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門產(chǎn)生何等慘重的殺傷力。反正國(guó)際收支危機(jī)迫在眉睫，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門危機(jī)則通常沒(méi)那么“火燒眉毛”。近年來(lái)印度之所以經(jīng)歷了其獨(dú)立以來(lái)最長(zhǎng)的加息周期（僅2010～2011財(cái)年印度央行就加息13次之多），原因就在于此。而超級(jí)嚴(yán)厲的緊縮貨幣政策又必然導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門進(jìn)一步減速，盧比匯率更加疲軟，由此導(dǎo)致的資本外逃又給金融危機(jī)火上澆油。

　　福兮禍所伏，禍兮福所倚。在相當(dāng)程度上正是某些熱門新興市場(chǎng)前幾年的成就給它們埋下了經(jīng)濟(jì)逆轉(zhuǎn)、倒退的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗鼈兾烁嗟臒徨X內(nèi)流，資產(chǎn)泡沫更大，而政府、企業(yè)盲目投資擴(kuò)張的沖動(dòng)更強(qiáng)，留下的窟窿也更大，通貨膨脹壓力也更強(qiáng)。從全球背景來(lái)考察，2008年以來(lái)高強(qiáng)度的反危機(jī)措施本已帶來(lái)了資產(chǎn)泡沫極度膨脹和通貨膨脹壓力上揚(yáng)的副作用，美日兩大央行的定量寬松政策又給資產(chǎn)泡沫火上澆油，在這種情況下，未來(lái)必然到來(lái)的以重新收緊貨幣政策為特征的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)第二階段，將很有可能引發(fā)大規(guī)模的資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)和債務(wù)危機(jī)。上世紀(jì)70年代“尼克松沖擊”引發(fā)西方各國(guó)貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值和后發(fā)國(guó)家債務(wù)融資高潮。到上世紀(jì)80年代初，美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克鐵腕推行的緊縮貨幣政策便引爆了幾乎席卷全球第三世界國(guó)家和蘇聯(lián)東歐的債務(wù)危機(jī)，巴西、墨西哥、阿根廷、委內(nèi)瑞拉、科特迪瓦、多哥、尼日利亞、扎伊爾等國(guó)相繼陷入“失去的十年”。波蘭外債危機(jī)更催生了團(tuán)結(jié)工會(huì)，由此啟動(dòng)了蘇聯(lián)東歐社會(huì)主義國(guó)家劇變的歷程，中國(guó)也幾乎與墨西哥式債務(wù)危機(jī)擦肩而過(guò)。這一次西方主要央行的兩輪定量寬松政策是否會(huì)導(dǎo)致上世紀(jì)七八十年代的歷史重演呢？