微觀和監(jiān)管層面所暴露的問(wèn)題更為突出

　　記者：除上述原因外，此次危機(jī)是否也同時(shí)暴露出微觀層面和監(jiān)管層面存在的問(wèn)題？

　　張健華：從微觀層面和監(jiān)管角度來(lái)看，此次危機(jī)所暴露的問(wèn)題更為突出。一是以美國(guó)大型投資銀行為代表的許多金融機(jī)構(gòu)在公司治理和風(fēng)險(xiǎn)管理方面存在嚴(yán)重缺陷。這些機(jī)構(gòu)漠視風(fēng)險(xiǎn)控制，追求短期利益，缺乏制衡機(jī)制，為危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。例如，一些金融機(jī)構(gòu)的董事會(huì)放任管理層追求短期利潤(rùn)最大化而疏于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的適當(dāng)評(píng)估和有效控制，甚至縱容欺詐性的資產(chǎn)承銷(xiāo)和經(jīng)營(yíng)行為，以追求市場(chǎng)份額、業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和高額獎(jiǎng)金。這樣“紳士俱樂(lè)部”般的公司治理，無(wú)法阻止高管層在短期利益刺激下過(guò)度擴(kuò)張有風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)。

　　二是創(chuàng)新過(guò)度導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大化。正常的金融創(chuàng)新有利于提高資金使用效率和分散金融風(fēng)險(xiǎn)，但過(guò)度的衍生加上缺乏有效監(jiān)管，導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配，風(fēng)險(xiǎn)不僅沒(méi)有分散掉，反而被放大許多。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)沒(méi)有真正承擔(dān)起金融市場(chǎng)“看門(mén)狗”的責(zé)任，不僅因利益關(guān)系產(chǎn)生一定的道德風(fēng)險(xiǎn)，其順周期的評(píng)級(jí)結(jié)果還與“盯市”的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則一起，共同助推了資產(chǎn)價(jià)格的螺旋式上升和泡沫的積聚，并加速了資產(chǎn)泡沫的破滅。

　　三是金融監(jiān)管體系存在重大的缺陷。近年來(lái)，以美國(guó)為代表的一些發(fā)達(dá)國(guó)家金融監(jiān)管當(dāng)局過(guò)于相信市場(chǎng)的理性，長(zhǎng)期奉行自由放任的監(jiān)管理念，監(jiān)管制度的漏洞使金融體系的風(fēng)險(xiǎn)逐步積累，監(jiān)管手段的不足又導(dǎo)致在問(wèn)題發(fā)生時(shí)無(wú)法采取及時(shí)有效的措施。2005年5月，面對(duì)質(zhì)疑衍生品泛濫、要求美聯(lián)儲(chǔ)介入次貸監(jiān)管的輿論，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘認(rèn)為金融市場(chǎng)自我監(jiān)管比政府監(jiān)管更為有效，堅(jiān)決反對(duì)政府加強(qiáng)金融監(jiān)管。而2008年10月23日，格林斯潘在國(guó)會(huì)就金融危機(jī)作證時(shí)，不得不承認(rèn)當(dāng)初的做法存在“部分錯(cuò)誤”，承認(rèn)缺乏監(jiān)管的自由市場(chǎng)存在缺陷。事實(shí)上，美國(guó)金融業(yè)近年已進(jìn)入了創(chuàng)新迭出的混業(yè)經(jīng)營(yíng)階段，其金融監(jiān)管仍沿襲舊有的體制，沒(méi)能跟上金融創(chuàng)新的步伐。尤其是當(dāng)一些金融產(chǎn)品、非銀行金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)已成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)新的來(lái)源時(shí)，監(jiān)管重點(diǎn)沒(méi)有及時(shí)調(diào)整，大量高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)游離在審慎監(jiān)管體系之外。如對(duì)沖基金、私募股權(quán)投資基金和衍生產(chǎn)品場(chǎng)外交易市場(chǎng)等均處于監(jiān)管真空區(qū)。監(jiān)管缺失的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品加劇了市場(chǎng)動(dòng)蕩。就拿以信用違約掉期(CDS)為代表的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，因其屬于場(chǎng)外交易、不受監(jiān)管，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其束手無(wú)策。在本輪金融危機(jī)過(guò)程中，CDS加劇了市場(chǎng)的恐慌氣氛，對(duì)危機(jī)起到了推波助瀾的作用。