我認(rèn)為現(xiàn)在繼續(xù)積累外匯儲備的邊際成本大于邊際受益了。學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)人的都知道，邊際成本在很多情況下是一條上升的曲線，邊際成本上升，邊際收益是下降的。在圖的左端，它的邊際收益還大于它的邊際成本，也就是說在一定的量以前，繼續(xù)積累的外匯儲備是劃算的，但是超過一定量以后，它的邊際成本已經(jīng)大于它的邊際收益了，你再增加外匯儲備就不合算了。任何事都有一個度，我們不能籠統(tǒng)地說外匯儲備是好還是不好，外匯儲備很好，但是如果超過一定限度，它的邊際成本就大了，這時就要靠國際收支平衡來解決這個問題了。經(jīng)常項(xiàng)如果要是順差的話，資本項(xiàng)是逆差，這兩個相互抵消，這是一個成本和效益的分析。

　　這些年來我們的外匯儲備持續(xù)增加，現(xiàn)在已經(jīng)超過3.7萬億美元。大家可以看到這個藍(lán)色的是經(jīng)常項(xiàng)的順差，紅色的是資本項(xiàng)的順差。2012年資本項(xiàng)略有逆差，說明我們在資本向下有點(diǎn)流出。今年的頭九個月，我們又回到了原來的格局，經(jīng)常項(xiàng)也是順差，資本項(xiàng)也是順差，這是我剛才說的經(jīng)常項(xiàng)資本項(xiàng)。

　　還有一個指標(biāo)也比較重要，就是經(jīng)常項(xiàng)占GDP的比例可以有順差，但不能占比重太大。你說一千億美元算大還是算小，說不清楚，這要看這個國家GDP的大小。我們有一個非常好的指標(biāo)就是經(jīng)常項(xiàng)順差和GDP的比重，或者經(jīng)常項(xiàng)的逆差跟GDP的比重都不宜太大。我們經(jīng)常項(xiàng)順差占GDP的比重最高的年份是2007年，接近10%，絕對是不可持續(xù)了。這幾年經(jīng)常項(xiàng)順差占GDP比重2%多一點(diǎn)，比2007年低了很多，從國際收支平衡的角度看我們有很大的進(jìn)步，但是我們還是有順差。去年我們外匯凈流入的量比較少，最近的壓力又有所反彈。今年前三季度貨物貿(mào)易順差1600多億美元，前10個月貨物貿(mào)易順差已經(jīng)超過2000億美元，這是比較大的一個數(shù)字。

　　大家可以看看這幾年資本和金融項(xiàng)的順差和逆差情況。

　　紅色線是美國的失業(yè)率，藍(lán)色線是美國的核心價格指數(shù)。可以看出美國的失業(yè)率現(xiàn)在還是比較高，價格指數(shù)還是比較低的，所以這個可能支持美國繼續(xù)寬松的貨幣政策。美國將要上任的美聯(lián)儲主席是一個鴿派的代表，在聽證會上他表示會繼續(xù)比較寬松的貨幣政策，直到失業(yè)率確有下降才會考慮退出數(shù)量寬松的貨幣政策。歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)也在收斂，這個收斂的一個測量就是看邊緣國家比如意大利、西班牙的國債，相當(dāng)于德國國債的價差。因?yàn)槊绹顺觯臀鳌⑼炼洹⒂《饶嵛鱽嗊€包括印度，在前一段有大量資金的流出，新興市場的貨幣前一段時間也在貶值，最近才稍微有所回轉(zhuǎn)，資本流出的壓力稍微有所緩解。由于現(xiàn)任的和明年一月要繼任的美聯(lián)儲主席都說還要視美國經(jīng)濟(jì)情況，暫時先不退出QE，也給市場一些安慰，所以現(xiàn)在新興國家也會稍微好一點(diǎn)。

　　國際市場形勢和中國的可持續(xù)發(fā)展，要求我們要繼續(xù)堅(jiān)持?jǐn)U內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、減順差、促平衡的方針來促進(jìn)國際收支平衡。我的觀點(diǎn)是，國際收支接近平衡，匯率接近平衡，是中國人福祉最大化的區(qū)域，順差太大了不可持續(xù)，長期的離開均衡點(diǎn)不可持續(xù)而且也是在積累風(fēng)險。大家可以想一想積累的是什么風(fēng)險，如果你聽懂了我今天講的這一套，你就能想出好幾個風(fēng)險來。以上我花了45分鐘講了第一個案例，就是用經(jīng)濟(jì)學(xué)的框架分析國際收支是平衡好，還是順差好。有些數(shù)據(jù)和有個框架就能對此有所分析并得出一個結(jié)論。