5月份投資策略報告：通脹治理的代價

　　重申二季度策略觀點，貨幣政策持續緊縮對經濟增長的負面影響和通脹治理的復雜性將壓制市場的上行空間，而整體估值水平處于歷史可比低位也將對市場構成支撐，指數下行空間有限。市場繼續在糾結中窄幅震蕩、上下兩難。維持二季度上證綜指核心波動區間在2800-3100點的判斷，市場脫離箱體震蕩格局的可能性較小。

　　持續6個月有余的抗通脹之戰仍處于久攻不克的僵局。市場對通脹的關注焦點將逐漸由擔憂通脹轉為擔憂治理通脹的代價。二季度政策面的重點仍是抑制通脹，政策放松預期弱化。但由于本輪通脹并非經濟過熱導致的需求拉動型通脹，緊縮貨幣政策抑制總需求的手段副作用較大。容忍可控的通脹或將成為下半年現實的政策選擇，但政策調整的時點具有較大的不確定性。

　　4月中旬上調存款準備金率以來，銀行間市場處于低位的隔夜拆借利率、7天回購利率出現大幅飆升。而銀行間市場的中期流動性一直都不樂觀。在實體經濟內流動性偏緊、民間金融交易活躍的情況下，存量資金向股市轉移的預期恐將落空，“存款搬家”還很遙遠，期待場外資金仍是望梅止渴。

　　去年四季度以來對抗通脹的政策緊縮，已經顯示對國內經濟增長的抑制作用，經濟回落趨勢逐步顯化將是市場面臨的又一重要考驗。微觀層面成本上升、資金緊張的現象進一步突出，企業經濟效益有下滑的風險。在經濟增速下滑趨勢逐步顯現的環境下，需要注意通脹預期可能正從上漲初期的刺激市場的利好因素，變為打破市場良性循環的破壞因素。

　　市場預期在劇烈下跌中發生明顯變化，我們主張在5月份繼續維持穩健防御狀態。業績因素對周期類權重股的支撐作用逐步消退，指數有可能繼續向箱體下沿尋求支撐。建議維持謹慎，前期持倉較重的投資者應逢高減持。行業配置從景氣改善和估值安全角度出發，建議超配建材、家電、公用事業、輕工、交運行業，調低有色配置系數，適度增加對消費類防御品種的關注度。

　　風險提示

　　經濟增速回落幅度超預期；政策“超調”。

　　朱民：中國已進入通脹上升通道

　　國際貨幣基金組織總裁特別顧問朱民日前接受媒體專訪時表示,中國已經進入了通貨膨脹的上升通道,應對通貨膨脹不僅是短期挑戰,也是中長期的政策挑戰。

　　朱民表示,目前中國的通脹壓力有幾方面的原因:首先,前幾年的貨幣供應比較寬松;更重要的原因是供給方的原因,食品價格上漲是一個重要原因,礦產、能源、工資、土地、防止污染成本、水的價格都在上升。因此,如何防止需求拉升和成本推動共同作用產生的通貨膨脹螺旋型上升很重要。中國已經出臺了一系列政策,來努力管理食品價格上升,防止食品價格上漲延伸到一般的通貨膨脹,這方面的努力很重要。

　　朱民指出,從日本、韓國等國的歷史經驗來看,經過了較長時期的經濟快速發展之后,中國已經進入了通貨膨脹的上升通道,原因是勞動力的轉移速度放慢,勞動力成本開始不可避免地上升,全球范圍內的資源價格也在不可避免地上升,國內的價格改革也在引發土地、水等成本不斷上漲,因而在未來相當長的一段時期內,中國都面臨著通貨膨脹的壓力。(任曉)

　　交行：4月CPI將達5.2%

　　第一財訊：交通銀行金融研究中心5月3日發布宏觀數據預測報告稱，國際輸入型通脹壓力6月前可能繼續保持在高位，預計4月CPI將達到5.2%，PPI達7.1%。

　　報告指出，由于4月份食用農產品價格環比下降在0.5-1.3個百分點之間，非食品價格上漲大約在2.5-3%左右，同時4月份翹尾因素仍維持在高位，初步預測4月份CPI同比增幅在4.9%-5.4%之間。

　　同時，上半年物價上漲壓力仍然較大，不排除未來幾個月會創出年內CPI同比新高的可能，報告預計二季度CPI同比平均漲幅將維持在5%以上的高位。

　　但報告指出，考慮到近期美聯儲未暗示將推出QE3，美元貶值刺激大宗商品價格上漲的壓力減輕、去年下半年開始政府多管齊下抑制通脹的政策陸續見效、貨幣政策持續收緊逐漸削弱了物價上漲的流動性基礎等因素，交行仍然維持2011年CPI同比漲幅在4.5%左右，全年物價上漲將呈現前高后低走勢、總體可控的判斷。

　　報告還指出，從3月末到4月中旬末，生產資料價格連續三周上漲，表明PPI仍將處于高位；從統計局公布的主要工業品出廠價格變動來看，4月份原油、成品油、鐵礦石等原材料價格上漲較快，其他大部分商品維持小幅上漲態勢；國際大宗商品價格4月份維持震蕩上行態勢，CRB綜合現貨指數已升至575點，PPI仍將維持高速增長。

　　考慮到季初效應，交行預計4月新增貸款會有所回升。但在信貸管控持續較嚴、準備金率連續上調的累積效應以及差別準備金率動態調整措施的約束下，新增貸款不會大幅回升。其預測值為7500億元。

　　報告還預測4月M2和M1將同比分別增加16.7%和16%，社會消費品零售總額將同比增17.8%。

　　對于進出口數據方面，報告預計4月份將再度恢復貿易順差10億美元；進出口將同比分別增加33.6%和32.6%。

　　報告認為，從歷史趨勢來看，4月份一般是年內外貿狀況開始好轉的時期，出口額比3月份略有增長；從目前國際出口環境來看，總體趨勢仍是不斷好轉，美國與德法等歐盟核心成員國失業率下降，經濟復蘇趨勢穩定。新興市場國家雖然通脹壓力較大，但經濟并未出現明顯的減速和危機，對中國出口的影響偏正面。

　　而未來中國經濟增長仍將保持較快的增速，而生產和進口需求保持旺盛。考慮到QE2到6月末才能結束，美元貶值趨勢短期仍將持續，國際大宗商品仍將維持震蕩上行的格局，因而未來進口仍將保持較快增長。

　　印度央行宣布加息0.5個百分點

　　新華網孟買5月3日電（記者劉亞南）印度中央銀行印度儲備銀行3日發布最新貨幣政策文件，宣布把商業銀行與央行拆借利率提高0.5個百分點，以遏制持續高漲的通貨膨脹勢頭。本次加息幅度符合此前市場預期。

　　利率調整后，商業銀行向央行借貸的回購利率升至7.25%，央行從商業銀行回收流動性的反向回購利率提高至6.25%。

　　印度央行還宣布把商業銀行活期儲蓄利率從3.5%提高至4%，以降低活期儲蓄利率與定期存款利率之間的差異。這是2003年3月份以來首次調整該利率。

　　印度央行預計，考慮到國內油品價格即將上調等因素，今年10月份之前通貨膨脹將依舊處于接近9%的水平，而到2012年3月可望降至6%或以上的水平。

　　文件說，當前通脹高企給未來經濟增長帶來嚴重威脅，應優先降低通脹，即使這會給短期經濟增長帶來不利影響。

　　文件認為，今后印度通脹形勢取決于國內油品和電力價格何時上調及上調幅度、近期國際油價走勢、工業原材料價格和工資上漲情況以及今年雨季降水情況。

　　文件預計，考慮到石油和商品價格上漲因素以及對抗通脹措施的不利影響，本財年（從今年4月1日開始）印度經濟增速為8%左右。

　　印度央行還宣布，回購利率今后將作為唯一獨立政策利率，而反向回購利率將固定在低于回購利率1%的水平。央行將新設融資工具，銀行可以以高于回購利率1%的利率從中拆借一定數量資金。

　　自2010年3月以來，印度央行已9次上調利率，回購利率和反向回購利率累計上調幅度為2.5個百分點和3個百分點。

　　逼近加息邊緣 澳洲聯儲暗示未來數月或加息

　　摘要：澳洲聯儲周二一如預期維持利率在4.75%不變，連續第六個月按兵不動，但稱從現在開始基礎通脹可能抬升，為今后數月的進一步收緊政策埋下伏筆。有機構分析師稱，澳洲聯儲已逼近加息邊緣。分析師提示若經濟增強，第三季或升息。

　　匯通網5月3日訊——澳洲聯儲(RBA)周二(3日)維持利率在4.75%不變，連續第六個月按兵不動，但稱從現在開始基礎通脹可能抬升，為今后數月的進一步收緊政策埋下伏筆。

　　澳洲聯儲在月度政策會議后的簡短聲明中稱，鑒于經濟前景，利率水平適宜，但該聯儲將在未來會議中仔細觀察經濟和通脹的發展。

　　麥格理資深分析師Brian Redican表示：“聲明的補充暗示澳洲聯儲準備在未來幾個月里采取行動，不過并不急切。”

　　澳洲聯儲自2009年年底以來累計加息175個基點，在發達國家中走在前列。據國際知名財經媒體對20名分析師的訪查顯示，除了一名分析師以外，其余均預計澳洲聯儲本周維持利率不變，但預計第三季度或升息，可能最早于6月行動。