流動性危機

太陽之下無新事。

      金沙集團一手醞釀的危機，與違反巴菲特所謂“恐懼與貪婪”原則的房地產商并無二致。

      即在經濟景氣高峰時，在“貪婪”的驅動下，大肆跑馬圈地，同時發展數個大規模項目，但當市況逆轉，卻缺乏足夠的“恐懼”，無法全身而退。

      根據金沙集團1月9日在花旗投資會議上的披露，截至2008年9月30日，集團在新加坡的濱海灣金沙、美國賓州的伯利恒金沙，以及澳門金光大道的第五、第六期工程已分別耗資18.7億、3.2億與11.6億美元，而這三大項目預計還需耗資5.1億、4.3億與8.8億美元。

      若事情發生在2007年，20億美元根本不是問題。當年8月底澳門威尼斯人開業——該項目耗資高達24億美元。而以澳門威尼斯人為中心的金光大道項目，彼時預計總耗資將高達120億－150億美元。同年7月，金沙集團的股價尚徘徊在80美元，到了10月底，股價已觸及139美元高位。

      在此前后，金沙集團于2006年3月為澳門以及新加坡項目進行了股票增發，募集資金276億美元。

      在市況仍陰晴未定的2008年3月，股價回落至80美元左右的金沙集團，于新加坡再募集了52.5億新元的銀團貸款。該融資活動得到超過30家區域和國際銀行的參與，是新加坡有史以來金額最大的新元銀團貸款。

      然而，2008年10月，形勢卻發生逆轉。

      美國經濟衰退對拉斯維加斯的酒店、博彩業的打擊，以及澳門在中國內地簽證政策收緊后面臨的沖擊，皆陸續浮現。金沙的股價也上演高臺跳水，從2008年9月30日的36美元，下滑至10月28日的4.95美元。與2007年的股價峰值相比，金沙集團跌去了96％的市值。

      標普與穆迪均迅速表示，金沙集團在澳門的現金已經耗盡，而在資產縮水的情況下，金沙的違約風險大大提升。這意味著再融資的成本將非常高昂。

      為此，金沙集團不得不在2008年11月緊急募集約21億美元(通過售股籌集16億200萬美元，阿德爾森個人再注資5億2500萬美元)，以避免違反那些要求該公司維持特定水平現金流的銀行契約。同時，金沙集團也停止再為澳門項目繼續支付巨額現金。

取舍邏輯

      金沙集團為何選擇犧牲澳門金光大道，來確保新加坡濱海灣？

      “澳門是一個發展中的市場，”摩根士丹利分析師Celeste Brown告訴本報記者，“這個市場正經歷一系列美國本土博彩業從未遇到的挑戰，包括如何發展基建、勞工問題、擁有一個強大而一度壟斷市場的博彩巨頭，以及中國因素。”其表示，由于澳門極為依賴中國經濟，一旦后者增長放緩將損害財富創造，自然也會沖擊對澳門博彩產品的需求，而近期這一風險是存在的。

      Brown也仍然擔心實施至今的內地訪澳簽證限制問題。“2007年一度實施的限制政策，看起來并沒有影響當年的訪客數量與博彩業收入，但這次政府似乎更堅決，相應會沖擊博彩業營收。”

      瑞銀分析師Robin Farley對本報記者指出，預計2009年金沙集團在澳門的收入將按年跌17％，其中VIP與大眾博彩業務分別下跌22％與8％，而且金沙集團將以22％的博彩業毛利跌幅跑輸市場。“新濠博亞旗下的新濠天地在今年中的開業還將進一步加大市場競爭壓力”。

      新加坡則擁有更值得下注的基本面。“澳門只有54萬人口，但新加坡有460萬人口，而且54％的新加坡人承認在過去12個月曾經進行賭博，在2007年有100萬新加坡人前往馬來西亞云頂賭場，新加坡賽馬俱樂部擁有超過7000名VIP會員，他們在每個賽馬日的人均下注額高達6.5萬美元。”

 

      此外，澳門的賭牌數目為6個，而新加坡只有兩個，澳門的賭場多達31個，新加坡只有兩個，從主要機場到達金沙的項目，在澳門需要從香港搭一個小時的渡輪，在新加坡只需要搭20分鐘的出租車，而游客在澳門的平均逗留時間只有1.4日，新加坡則長達3.6日。