國債期貨的條件已經基本成熟

當前，我國上市國債期貨的各方面條件基本具備，推出國債期貨的時機基本成熟。

第一，我國國債現貨存量巨大且持續增長，能夠支持國債期貨的平穩運作。一是國債現貨市場規模已有長足發展。我國國債自1981年恢復發行以來，發行規模不斷擴大。近年來，國債發行量快速增長，發行量與GDP的比重穩步提升。2010年，共發行國債1.79萬億元，占當年GDP的4.49%。伴隨著發行量的增加，國債的存量規模也隨之擴大。2010年銀行間國債托管量達6.66萬億元，相當于當年GDP的16.74%，這一比例甚至高于韓國推出國債期貨時的水平（14.4％），與德國、巴西等國推出國債期貨時的比例（約20％）接近。因此，現階段的國債存量規模已經能夠保障國債期貨的平穩運行。二是財政部定期滾動發行國債制度日益成熟，增強了國債期貨價格的抗操縱性。目前，財政部已經建立起一套完善的國債市場化發行機制，并對1年期、3年期、5年期、7年期、10年期等關鍵期限的國債品種采用定期滾動發行制度。從實際發行情況看，財政部對發行計劃嚴格執行，國債發行期數呈逐年增加趨勢，各關鍵期限國債存量增長穩定，國債期貨的可交割量將持續保證穩定（特別是中長期國債），有效降低了國債期貨價格被操縱的可能性。

第二，國債發行和交易利率實現市場化，價格通過充分競爭形成，政策調控對市場影響較小。目前，我國國債一級發行利率完全由市場投標決定，二級國債交易價格由市場供需關系決定，發行與交易利率市場化決定機制已經形成，價格能夠比較充分地反映市場信息，為我國重推國債期貨交易打下了良好的基礎。在利率市場化進程中開展國債期貨交易，不僅可以為投資者提供規避利率風險的有效工具，也將有助于推進我國利率市場化進程。

第三，商業銀行等機構避險需求日趨強烈，國債期貨具有巨大的現實市場需求。隨著債券市場的逐步發展，銀行間債券市場參與主體的類型逐漸增多，國債的投資者也越來越多元化。目前，包括基金公司、證券公司、財務公司、企業年金、境外人民幣清算行等機構允許進入債券市場。銀行間國債市場已經成為所有機構投資者均能參加的公開市場。個人投資者也可以通過商業銀行債券柜臺業務間接參與銀行間債券市場。從市場避險需求而言，當前我國利率波動日益頻繁和劇烈，利率每上升1個百分點，國債市值約下降3000億元，市場機構迫切希望盡快推出國債期貨，利用其套期保值功能來規避利率風險。

第四，國債標準化程度高，交割便利，適合用作標準期貨合約的標的。國債作為一種債務憑證，標準化程度高，由中央國債登記結算有限責任公司和中國證券登記結算有限責任公司托管，現券過戶程序簡捷，實物交割便利，符合期貨合約標的的一般要求。

第五，法規健全，監管有力，為推出國債期貨提供了堅實的制度保障。2007年4月修訂的《期貨交易管理條例》頒布實施，擴大了條例適用范圍，將期貨交易從商品期貨擴展到金融期貨，為國債期貨產品創新提供了明確的法律依據。同時，中國證監會根據《期貨交易管理條例》，全面修訂了《期貨交易所管理辦法》《期貨公司管理辦法》等規章，新制定了《期貨公司金融期貨結算業務試行辦法》《期貨公司風險監管指標管理試行辦法》等規范性文件。在市場監管方面，證監會已發布實施15個期貨交易所業務活動監管工作指引，對市場檢查、異常交易認定、關聯賬戶認定、交易專網管理等進行了全面規范，建立了市場運行的預警、監測和監控，以及違法違規行為查處工作機制，整個期貨市場的法制體系和監管環境較以往有著大幅提升。

第六，場外利率衍生品市場有了一定發展，為上市國債期貨奠定了市場基礎。當前，我國已推出了利率互換等場外利率衍生產品，運行比較平穩，參與者逐步增加，為市場提供了衍生品演練和培訓的良好平臺。從國際經驗看，大力發展場內金融衍生產品已成為全球共識，場內和場外衍生產品各有優勢，能夠形成協調發展、互補共贏的市場格局。

股指期貨的成功上市積累了寶貴經驗

經過市場各方的共同努力，中國金融期貨交易所于2010年4月16日順利上市滬深300股指期貨。截至目前，市場整體運行平穩、規范，投資者參與理性，市場秩序良好，市場功能初步發揮，初步實現了平穩上市和安全運行的預期目標，股指期貨成功潛入資本市場運行和發展之中。股指期貨的成功經驗，為中國金融期貨交易所管理國債期貨市場積累了寶貴的經驗。其中，有兩個非常重要的基礎性制度，將為國債期貨市場平穩起步和安全運行保駕護航。

一是投資者適當性制度規范了期貨投資者隊伍，能夠保障國債期貨安全上市和平穩運行。投資者適當性制度，是通過對投資者的專業知識、資產規模以及風險承擔能力設定有關標準，并根據投資產品的風險度限定特定的合格投資者范圍的一種制度安排。其核心就是保護投資者尤其是公眾投資者的合法權益，內涵為“將適當的產品銷售給適當的投資者”。

在股指期貨上市之初，中國金融期貨交易所按照“高標準、穩起步”的要求，嚴格遵循“先易后難、試點先行、逐步推廣”的原則，建立和落實股指期貨投資者適當性制度，切實完善市場參與主體的約束機制，嚴把投資者開戶關，引導期貨公司理性選擇股指期貨投資者，將適當的產品銷售給適當的客戶，保護投資者權益，形成股指期貨市場有較強經濟實力和風險承受能力、有股指期貨基礎知識、有股指期貨仿真交易經歷的“三有”投資者群體，從而在源頭上保證股指期貨的穩健運行。

投資者適當性制度在股指期貨市場的開展，為中國金融期貨交易所管理國債期貨產品積累了經驗。未來，中國金融期貨交易所在推出國債期貨之時，也將實施嚴格的投資者適當性制度。在投資者適當性制度下，參與國債期貨產品的投資者都將具有較高的素質和較強的抗風險能力，這將增加市場交易的理性度，避免投資者的盲目入市。

二是跨市場監管體系不斷完善，對于國債期貨跨市場風險防范具有基礎性作用。在股指期貨產品推出之時，為防范跨市場操縱和跨市場風險，在中國證監會的統一部署下，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國金融期貨交易所、中國證券登記結算公司及中國期貨保證金監控中心建立了跨市場監管協作機制?？缡袌霰O管機制的建立對金融期貨的發展具有重要意義，這首次在制度上明確了多個監管機構聯合監管期貨市場的方式和職責，對于監管部門提高一線監管效率、避免跨市場監管真空和重復監管起到了重要作用，為期貨市場的安全運行提供了重要的監管保障。與此同時，期貨交易所的自律監管制度也基本完善，整個期貨市場在行政監管、自律監管的協調體系中依循“公平、公正、公開”原則有序運行。

國債期貨上市之時，中國金融期貨交易所將借鑒股指期貨管理經驗，對國債期貨采用更加嚴格的風險管理措施，針對國債期貨實物交割過程中可能出現的風險，有效防范逼倉風險，確保市場運行安全。