債市最壞時候可能已到盡頭

　　周四銀行間現券市場拋盤有所減輕,市場對3月份信貸數據的利空已基本消化完畢,對國開行新債發行的擔憂也暫時有所減輕,只是國開債與另外兩家政策性銀行金融債的二級市場利差正在被逐漸拉開。周三7年國開債3.50%的招標利率,更應該看做是對國開行債券定位上的迷茫,以及對國開行未來兩年中長期固息債發行較多的擔憂。

　　去年下半年,基金的快速建倉曾導致收益率迅速下行；但是股票型基金和債券型基金的出貨,卻只能通過二級市場完成。股票型基金的清倉,在今年前兩個月已經完成；由于股市行情的活躍,債券型基金被贖回后導致的被動減倉,也已經在3月份完成一半左右。經過長達3個月的消化,市場浮籌已經得到了較好的消化,由于債市一路下跌,導致各家機構交易賬戶鮮有建倉09年的新債,目前交易賬戶的倉位也有所降低。這意味著市場買賣雙方的力量正在發生著微妙的變化,雖然市場反轉不知道何時出現,但是最壞的時候可能已經到了盡頭。

　　歷史上金融危機后的高通脹,其發生時間有較大不確定性,其發生的原因也很復雜,但是債市投資者等待的成本是很高的。目前債券的收益率,尤其是金融債的收益率,無論是相對于銀行付息成本,還是與歷史數據做比較,都顯示出了很高的價值。而就經濟面而言,投資和信貸的高增長是不可持續的,投資也很難獨立支撐起經濟的增長。今年以來債市已經經歷了多輪利空的洗禮,在目前的估值水平上,一旦利好消息傳來,市場的反轉也許會比較迅速。